事件：2022年5月13日，央行发布4月金融数据。4月新增社融0.91万亿，同比少增0.95万亿；金融机构新增人民币贷款0.65万亿，同比少增0.82万亿；M1同比+5.1%，M2同比+10.5%。

　　社融、贷款增速向下，M2增速向上。22年4月社融YoY+10.2%，环比-0.4pct，人民币贷款YoY+10.7%，环比-0.6pct。可看出，贷款增速回落拖累了社融增速。M2同比增10.5%，较上月增加0.8pct，多半是基数原因，后续上行或趋缓。21年从3月到4月，M2增速下行了1.3pct到8.1%，构成了低基数。

　　社融增量受贷款拖累，政府债券基数效应结束。4月社融净增0.91万亿(去年同期1.86万亿，少增0.95万亿)，贷款同比少增0.92万亿，为主要拖累项；表外、政府债券、直接融资同比多增仅0.09万亿，与去年基本持平。21年地方专项债是从4月开始起的量，故仅凭专项债，未来几个月很难贡献社融的多增。如果有其他的政府债券（比如特别国债），稳住社融增速的概率更大一些。

　　靠票据、非银冲量，难抵中长贷缩量。4月金融机构人民币贷款净增0.65万亿，同比少增0.82万亿。其中，对公中长期少增0.40万亿，居民中长期少增0.55万亿，票据+短贷多增0.26万亿(票据0.24万亿)，反映融资需求较快走弱，房贷自21年12月以来，连续5个月同比少增，且幅度扩大，地产销售仍未见底。

　　读“答记者问”，更多政策或在途。央行答复下一步政策着力点：“一是稳定信贷总量”，4天前的22Q1货币政策报告提了“保持”信贷社融稳定增长，这次则提“增强信贷总量增长的稳定性”，更为积极；宏观杠杆率的提法从“保持基本稳定”，变为“会有所上升”，政策空间被打开。

　　“二是降低融资成本”，或表明LPR调降的概率有所加大，可关注下周MLF价格。但也需注意，当前的主要矛盾或不在价格；发挥LPR改革效能，也未必意味着调降，可理解为用此前已调降的1年期LPR，引导存款成本下行，从而引导贷款利率自然下行，实现合理让利。

　　投资建议：真实需求疲弱，增量政策可期4月金融数据或表明稳增长尚需政策发力；允许宏观杠杆率上升，打开银行扩表空间；合理让利，促银行与经济双赢。估值修复行情可期，继续推荐两条主线：高扩张城农商看成都银行、杭州银行、南京银行、江苏银行、宁波银行，优质股份行看兴业银行、平安银行、招商银行。

　　风险提示：稳增长政策不及预期；资产质量恶化；疫情冲击使经济承压。