报告摘要事件：

　　傲农生物发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收180.38亿元，（+56.62%），归母净利润-15.20亿元（-365.25%），2022年一季度实现营业收入41.55亿元（+6.71%），归母净利润-3.52亿元（-317.06%）。

　　数据要点：

　　营收实现稳定增长。公司2021年实现营收180.38亿元，同比增长56.62%。分业务来看，饲料收入实现101.31亿元，同比增长55.47%，占比56.16%，生猪养殖业务收入37.34亿元，同比增长18.96%，占比20.70%。此外，屠宰及食品业务、兽药动保以及原料贸易收入均有不同程度上涨，为公司营收提供一定补充。

　　生猪出栏量稳步提升。

　　公司2021年实现生猪出栏量324.59万头，同比增长141.10%，2022年一季度，公司销售生猪104.68万头，同比增长95.81%。2022至2024年，公司计划生猪出栏量分别实现600/800/1000万头，出栏结构上，力争育肥配套率目标达到50%、75%和100%。从产能来看，截止2022年2月末，公司能繁与后备母猪存栏约32万头，预计2022年年末将实现40万头母猪栏位。目前母猪端产能布局基本完成，下阶段以提高育肥端产能为主，生猪养殖业务由“上量”转为“提质”，稳步促进目标的达成。

　　水产料、猪料销量增幅明显。公司2021年实现饲料销量284.08万吨，同比增长36.48%。受下游生猪养殖规模增加影响，猪料销量增幅较大，当年实现猪饲料销量168.65万吨，同比增长66.42%；禽料销量73.38万吨，同比下降9.72%；水产料业务拓展力度较大，水产料等其他料销量合计42.04万吨，同比增长64.72%。而饲料业务毛利率为6.11%，较上年变化不大。

　　受生猪价格下跌等因素影响，经营业绩有所下滑。2021年我国生猪产能加速恢复，生猪价格持续下跌，叠加饲料原料价格上涨，公司生猪养殖产能未全部达产，固定费用分摊多，导致短期成本高，养殖板块大幅亏损；此外公司淘汰低效母猪数量偏多，造成经营业绩有所下滑，2021年养殖业务毛利率为-13.05%，同比减少60.80个百分点。

　　2022年一季度猪价维持低位震荡，公司盈利相比同期仍有明显降幅。

　　静待猪周期拐点来临，傲农转债存在进一步上涨空间。

　　目前，生猪市场仍处于底部震荡阶段，生猪产能去化进程持续推进，我们预计今年三季度至四季度猪周期拐点将会来临，公司母猪产能端布局基本完成，生猪出栏量有望继续增长。傲农转债价格自4月中下旬一周大跌之后，近期有所回暖，截至2022年5月13日，傲农转债价格为137.85元，正处于底部。看好猪周期拐点来临给傲农转债带来的上涨空间。

　　风险提示：

　　生猪出栏量不及预期风险；

　　国内疫情扩散加剧；

　　动物疫情突发。