社会服务行业：（1）行业整体：短期国内疫情反复扰动复苏进程，2021年合计实现营收1398.72亿元/-0.8%，扣非归母净利润-47.83亿元，去年同期为-55.84亿元，亏损缩窄；

　　2022Q1合计实现营收288.60亿元/+3.6%，扣非归母净利润-19.37亿元，去年同期为-8.11亿元，亏损进一步扩大。（2）分子板块：①2021年各子版块景气度为：人服>餐饮>酒店>休闲景区>自然景区>出境游，人服板块新业务、新模型发展提速、逆势大幅扩张；餐饮/酒店/休闲景区/自然景区/出境游营收分别恢复至2019年106%/76%/60%/60%/15%，餐饮板块虽然堂食仍受疫情扰动，但食品业务对冲部分疫情风险；酒店板块在疫情扰动下短期承压，但中长期供给侧变革逻辑不改；景区业绩基本随疫情波动；出境游仍处于停摆阶段。②2022Q1各子版块景气度为：人服>餐饮>酒店>自然景区>休闲景区>出境游，由于一季度疫情形势严峻，防疫政策收紧导致出行受阻，加上各板块刚性成本普遍较高，因此业绩表现承压，餐饮/酒店/自然景区/休闲景区/出境游营收分别恢复至2019Q1的101%/70%/53%/44%/5%。

　　商贸零售行业：（1）行业整体：疫情反复下行业整体业绩仍受冲击。2021年板块合计实现营收14639.87亿元/+7.6%，2022Q1合计实现营收3462.64亿元/-7.5%。

　　（2）分子板块：①2021年各子版块景气度为：免税>培育钻石>黄金珠宝>百货>超市>电商，营收分别恢复至2019年141%/126%/123%/54%/96%/56%。免税业务高增；培育钻石需求端快速增长，行业表现出高景气度。②2022Q1各子版块景气度为：培育钻石>黄金珠宝>超市>免税>百货>电商，营收分别恢复至2019Q1的121%/130%/102%/123%/52%/35%。培育钻石板块良性格局延续；黄金珠宝Q1处于销售旺季业绩，增长稳健；超市板块表现基本持平，百货、电商、免税板块在疫情下短期承压。

　　美容护理行业：业绩增速放缓，板块内部分化明显，龙头企业表现亮眼。

　　2021年合计实现营收447.80亿元/+18.8%，2022Q1合计实现营收106.97亿元/+12.4%。

　　投资建议：当前时点，我们从四个维度梳理当下投资组合：1）餐饮旅游等线下消费组合：短期市场虽受疫情影响仍有承压，但中长期中小单体酒店供给出清，行业连锁化率、龙头集中度提升逻辑不改。同时在疫情必将好转的前提下，我们认为出行、出游相关板块具有较高业绩弹性。推荐连锁酒店龙头（锦江+华住+首旅），建议关注君亭酒店、推荐景区：中青旅、天目湖、宋城演艺；2）免税：政策引导消费回流，供给端持续改善，推荐龙头中国中免；3）医美+化妆品组合：化妆品+医美赛道高景气，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续重点推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，关注贝泰妮；4）培育钻石需求端快速增长，建议关注上游龙头公司。

　　风险提示：疫情影响超出预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消费需求整体疲软，CPI大幅下行风险等。