公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强，获评“中国主板上市公司价值百强”。

　　业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元，同比分别增长8.2%和5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。

　　2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元，同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底，公司账面货币资金达109.65亿元，占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外，2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元（含税），合计派现11.31亿元，占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%；公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达46.78%。

　　经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元，占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消46.52亿元，占营收比重41.06%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。

　　打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有《快乐老人报》（全资持有）、《潇湘晨报》（独家买断其广告、发行等业务）、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED及3、4、5号线车厢（含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品；其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达587万，同比增长102万。中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达514万，同比增长96万。

　　投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元，EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元，对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。

　　以2022年为基准给予公司12-14倍PE，对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；数字化转型不及预期。