中国电建：中国及全球水利水电行业的领先者

　　中国电建是全球清洁低碳能源引领者，抽水蓄能建设龙头，承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，是中国及全球水利水电行业的领先者。

　　绿电+储能，好风凭借力：目前适合新能源接入应用的储能技术，主要是抽水蓄能、电化学储能。截至2021年底，全球抽水蓄能装机规模为1.81亿千瓦，占储能总规模的86.2%。抽水蓄能电站具有调峰、填谷、调频、调相、储能、事故备用和黑启动等多种功能，是建设现代智能电网新型电力系统的重要支撑。对标海外，我国抽水蓄能市场空间广阔，美国、德国、法国、日本、意大利等国家，抽水蓄能和燃气电站在电力系统中的比例均超10%，而我国抽水蓄能和燃气电站占比仅6%左右。2021年5月抽水蓄能两部制电价政策落地，成本桎梏得以解决。同年9月国家能源局出台《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，发展路径更清晰。

　　有望受益基建大年：2022年基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲宏观经济下行压力。1-4月，我国基础设施投资（不含电力）同比+6.5%，其中，水利管理业投资增长12.0%。今年5月10日，水利部主持推动2022年重大水利工程开工建设专项调度会商，提出加快推进重大水利工程开工建设，确保2022年新开工30项以上。公司是国内水利建设龙头，作为“高端切入、规划先行”的倡导者，水资源和流域规划设计能力突出，一直秉承“流域规划、系统治理”理念，发扬“懂水熟电”的优势。新签订单是建筑业重要的前瞻指标。从2017年开始，公司水利水电业务稳步增长，2021年增速大幅提高。

　　2021年水利电力业务新签订单3103.81亿元，同比增长46.59%。

　　中国电建：向绿电运营商转型

　　此前地产业务制约公司再融资，2022年4月地产业务完成资产置换、剥离。随后，2022年5月公告拟募集资金不超过150亿元。顺应新能源发展趋势，不断向绿电运营延伸拓展。从订单结构上看，2021年光伏、储能订单均获高速增长，并于2021年开拓绿氢相关市场，新签订单97.44亿元。公司电力投资与运营业务收入占比4.5%，连续5年利润增速在20%以上，毛利率长期稳定在40%以上，是公司盈利能力最强的板块。

　　投资建议：

　　我们预计2022-2024年归母净利分别为101.85、123.82、157.93亿元，对应动态PE为11X、9X和7X。建筑央企可比龙头2022年动态PE为7x，相对电建目前的11x有一定差距，我们认为与业务结构有关，例如电建剥离房产业务、并且领先转型绿电运营。

　　我们选取类似转型或主做清洁能源业务的公司对比，例如中国能建、中国化学、三峡能源，可比公司2022年平均动态PE为14X，在此角度，电建估值仍有空间。公司加速转型绿电运营，同时受益抽水蓄能+基建大年，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复的风险；资金压力的风险。