梦想蓝图新规划，多措并举效果初显

　　公司对蓝色经典特别是梦之蓝定位升级为梦想“蓝图”：消费所需，即是蓝图；潮流所向，必是蓝图；情怀所至，皆是蓝图。公司对梦想升级为家国情怀，坚持“最硬核、最潮流、最情怀”三位一体：1）回归价值，锻造“最硬核”品质。2）回应时代，打造“最潮流”品牌。3）回报社会，创造“最情怀”品格。

　　自2019年下半年以来公司主动调整，经过两年多时间，目前基本走出低谷。2021年1月下旬，张联东先生担任公司董事长，6月全面主持工作。目前公司在人事调整、营销改革、产品升级等方面效果初显。人事方面，股权激励方案实施绑定中层管理人员，激发组织活力和动力，打开年轻人上升空间；营销改革方面，公司将大区变革成62个事业部，推动组织下沉、人员下沉、权力下沉，提升组织反应灵活度。产品升级，自2019年底推出M6+，随后推出M3水晶瓶，紧随其后推出新品天之蓝产品，市场反应良好。今年5月启动海之蓝升级，新版海之蓝采用3年以上基酒，目前已在部分地区试销。成立高端酒事业部，推进以手工版和M9为主千元价格带，大师版手工班对标精品茅台，继续拉升品牌高度。2022年经营目标：实现营业收入同增15%以上。

　　营销双线作战，多彩战略不变

　　当前公司双线作战，即一手抓销售恢复性增长，一手布局未来。恢复性增长采取以下措施：组织激活干部年轻化、品质升级工程、厂商一体化、营销模式转型。布局未来主要是三化市场策略，即梦之蓝全国化工程、产品区域高端化、高地市场样本化。公司坚持“精彩洋河、风彩双沟、多彩贵酒、七彩梨花村”的多彩战略不变，即洋河纵深全国化，双沟区域全国化，贵酒全国区域化。

　　二次创业进行时，未来四大看点

　　2022经营计划：1）产品带动，以“产品线再清晰、主导产品更聚焦、高端产品齐亮相、老名酒新规划”为工作目标；2）营销拉动，实现营销机构下沉，聚焦全国化和高端化，扩大双沟和贵酒增量，省内市场量价平衡，优化省外规模市场产品结构；3）品牌推动，坚持“高度占位、高度差异、高度共鸣、高度美誉”的“四高”原则；4）组织驱动，建设二次创业的人才队伍。

　　公司已实施股权激励方案，对2021、2022年营收提出不低于15%的考核要求，加速回归正轨。当前M6+是主导战略，M3水晶瓶是跟随战略，天之蓝升级产品已上市，经过今年中秋国庆考验，预计已恢复六成左右，将在2022年春节接受第二次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成，M6+放量加快，M3水晶瓶加速复苏，海天库存良性及价格稳定，我们认为接下来海之蓝和M9升级换代顺理成章，海之蓝对公司增长势能拖累减弱，公司加快进入良性发展轨道。

　　公司未来四大看点：第一，M6+是公司未来动力引擎，通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100亿元；

　　第二，M3水晶瓶卡位400-500元价格带，有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预计海之蓝卡位150-200元，天之蓝卡位300-400元）；第三，复苏双沟品牌，未来双沟销售额有望超100亿；第四，当前酱香热下贵州贵酒（洋河于2016年6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位，同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。

　　盈利预测

　　我们认为公司已进入新阶段，继续看好公司加速回归正轨，边际改善加速，预计2022-2024年EPS分别为6.37/7.93/9.68元，当前股价对应PE分别为26/21/17倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、M6+增长不及预期、M3水晶瓶旺季不及预期、天之蓝旺季不及预期、海之蓝调整不及预期、双沟品牌增长不及预期等。