皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展。1）行业特点：皮鞋在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性且款式多样。我国皮鞋行业竞争格局高度分散，集中度不断下降，高端市场被国际品牌垄断，大众市场竞争激烈，500-1000元的中高端市场存在空白。2）三大痛点：产业集群的出现降低了准入门槛，加剧同质化竞争；产品、渠道缺乏年轻元素，品牌印象老化；消费者对舒适度、功能性需求升级，运动鞋挤压皮鞋市场。

　　战略转型，“产品聚焦”+“门店升级”扭转品牌老化印象。奥康目前面临的发展瓶颈和转型前的波司登有诸多相似之处：1）所处行业：均有千亿级规模，竞争格局上国际品牌占领高端市场、国产品牌在大众市场聚集，中高端市场存在真空价格带；2）产品特性：羽绒服和男士皮鞋均在特定场景下具备刚需属性；3）公司地位：波司登和奥康均属于各自行业国内市场的龙头。波司登曾在“四季化”战略后陷入困局，君智咨询为其提供战略指导后，重新聚焦优势主业、实现品牌升级；此次奥康携手君智围绕“产品聚焦”、“门店升级”两条主线进行改革，有望复制波司登变革焕发新机。

　　奥康国际：四大优势赋能，从价格战走向价值战。1）品牌升级：始终保持行业龙头地位，2021年品牌价值达到212.51亿元，为实现品牌全面转型升级，与君智咨询达成战略合作，聚焦主品牌“奥康”和主品类男士皮鞋。2）产品创新：中国人脚型进行深度分析，用前沿科技助力专业度提升；针对传统皮鞋的痛点，研发微空调、呼吸、万步、云朵四大新品系列，与传统产品相比实现了价格带的提升；

　　设计上注重时尚化、年轻化，通过IP联名实现产品“减龄”，借力国潮走进时尚界。3）渠道拓展：持续对原有门店改造升级，淘汰低效门店，增加高势能渠道的布局；旗舰店在宁波、杭州、长沙等城市落地，销售表现亮眼；线上全面发力打造私域流量池。4）数智运营：智能生产提高时效和人效；智能物流整合线上线下渠道，提升供应链效率；智能零售从“大规模生产”走向“需求定制+智能制造”。

　　投资建议：买入-A投资评级。定位、产品、渠道等多维度升级后，奥康有望成功破圈，实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年收入为33.89/37.92/42.90亿元，同比增长+14.5%/+11.8%/+13.1%；预计公司2022-2024年归母净利为0.74/1.10/2.13亿元，同比增长+117.3%/+49.0%/+93.3%。结合可比公司2022年平均P/S，给予公司2022年P/S为1.2x，对应目标股价为10.26元。

　　风险提示：新冠疫情超预期，市场需求变化，行业竞争加剧，品牌转型效果不及预期等。