调味品行业龙头，业绩多年稳增长

　　公司营收从2009年45亿元增至2021年250亿元，归母净利润从2009年7亿元增至2021年67亿元，12年CAGR分别为15%、21%。

　　行业发展空间较大，酱油规模有望过千亿

　　我国调味品规模从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7%，预计2025年将达到5500亿元。从集中度看，调味品CR10约为25%，其中海天市占率约7%。

　　强渠道构成护城河，已实现全国化扩张

　　品牌：公司拥有强大品牌影响力，2021年以79%渗透率获得中国快消品牌第四。产品：全品类矩阵覆盖，酱油、蚝油、酱料三大核心品类营收合计占比达90%。渠道：餐饮渠道占比超50%，拥有绝对优势。公司是唯一实现全国化调味品企业，做到省、地级市100%覆盖，区县级超90%覆盖。产能：目前合计约400万吨，远期规划超450万吨。

　　短期看好提价支撑，长期看好排兵布局

　　公司拥有全品类、高性价比、产能充足等优势，短期看调味品行业每隔2-3年通过提价缓解成本压力，通常由海天率先提价。2021Q4提价3%-7%，已于2022Q1顺利传导到终端。长期看公司排兵布局能力强。当前已布局其他子行业赛道，调味酱快速发展，食醋预计三五规划结束后进入行业前三。同时进军粮油米面及复合调味品等，打造平台型行业龙头。

　　盈利预测

　　我们预计2022-2024年EPS为1.81/2.06/2.33元，当前股价对应PE分别为42、37、33倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期、提价不及预期等。