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获医能力突出,扩张路径清晰,口腔龙头前景明朗
内容摘要
  通策医疗:口腔医疗服务龙头,业绩增长稳健

  公司是国内口腔医疗服务龙头,根植于浙江省,目前旗下共有40余家医院和1381名医生。自2007年借壳上市以来,公司业绩增长十分稳健,从2007到2021年,公司营收从0.91亿元增至27.81亿元,复合增速为27.67%,归母净利润从0.1亿元增至7.03亿元,复合增速达35.5%。2022年一季度公司实现营收6.55亿元,同比增长3.74%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长1.25%。受益于规模效应的实现和高端业务占比的提升,公司盈利能力持续增强,从2016年到2021年,毛利率从41.4%提升至46.1%,净利率从15.1%提升至28.3%。

  口腔医疗服务行业:行业增长迅速,正畸、种植潜在空间巨大

  行业规模:随着人口老龄化加速、居民意识提高和支付能力增强,口腔业务需求快速上升,从2015年到2020年,国内口腔医疗服务行业规模从923亿元增至1628亿元,复合增速为12.02%,预计2030年行业规模将增至5261亿元,2021至2030年复合增速为11.77%,民营占比将从54.3%增至68.9%。

  需求端:国内口腔治疗渗透率仅有48.41%,低于美国70%以上的渗透率。

  其中高端需求如正畸、种植渗透率分别仅有0.79%和0.51%,远低于发达国家水平,根据从测算,正畸、种植业务潜在市场空间分别有2478亿元和1500-3000亿元。

  供给端:国内牙医供给严重不足,2020年每百人拥有牙医数仅有199,不足发达国家1/3,且高端供给稀缺。但牙医供给增速较快,按照目前增速预计2030年供给水平将达到WHO推荐水平。由于口腔医疗服务天然适合独立执业,行业市场化程度极高,竞争格局十分分散。

  口腔行业:医生依赖度高,提升获医能力为连锁化经营关键

  相比其他专科医院,口腔医院的医生支出占比高,设备占比低,表现出较强的医生依赖度,背后逻辑在于口腔治疗以手工操作为主,较为依赖医生的技术和经验。由于供给水平受限和医生独立执业意愿较高,口腔医生的难获性高,并成为目前口腔行业连锁化经营的最大瓶颈。因此我们认为,提升获医能力将成为口腔机构连锁化经营的关键。

  盈利预测与评级:

  我们预测公司2022-2024年实现营收33.04/42.68/52.86亿元,同比增长18.8%/29.2%/23.8%,实现归母净利润8.07/10.53/13.36亿元,同比增长14.8%/30.54%/26.9%,对应PE分别为58X/44X/35X。公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证,省外扩张即将取得突破,发展空间广阔,给予“买入”评级。

  风险提示:政策风险、疫情反复风险、扩张不及预期、重大医疗事故风险

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