公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；按单季度拆分，21Q4实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，归母净利润15.30亿元，同比下降30.32%。22年Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。

　　硅片22年开工率有望提升，出货量快速增长。根据公司年报，21年公司硅片及硅棒业务实现营收170.28亿元，同比增长9.77%，毛利率为27.55%，同比减少2.81个百分点；21年硅片产量70.0GW，同比增长18.77%，销量33.9GW，同比增长6.56%，公司22年硅片出货目标90-100GW（含自用），相比21年产量增加28.6%-42.9%，增长呈现明显加速趋势；我们认为，公司21年硅片产销增速不高，主要是受上游原材料阶段性紧缺所致，随着上游多晶硅料产能加快释放，22年公司硅片开工率有望提升，带动硅片出货增长。

　　组件龙头地位进一步夯实，技术实力行业领先。根据公司年报，21年公司组件及电池业务实现营收584.54亿元，同比增长61.30%，毛利率17.06%，同比减少3.47个百分点；公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，在销售区域上，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑；此外公司电池组件技术持续保持领先，报告期内公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录；此外公司自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺，预计将在2022年第三季度开始投产。

　　产能建设持续推进，规模优势保持。根据公司年报，截止2021年底公司单晶硅片产能达到105GW，单晶电池产能达到37GW，单晶组件产能达到60GW；公司计划2022年底，单晶硅片年产能达到150GW,单晶电池年产能达到60GW，单晶组件产能达到85GW。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内单晶产品龙头，技术+成本+品牌优势明显，硅片龙头地位稳固，组件持续发力，长期成长空间可期；考虑除权影响，我们将公司2022-2023年EPS分别由2.81/3.64下调至2.69/3.33元，预计2024年EPS为4.18元；参考同行业可比PE估值，按照2022年35倍PE，对应目标价94.15元（原目标价为112.40元，基于2022年40倍PE），维持“优于大市”评级。

　　风险：行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。