投资要点

　　推荐逻辑：1）公司为国内领先的出版发行平台，业绩稳步增长，2017-2021年营业收入CAGR为9.1%，2017-2021年归母净利润CAGR达10.1%。2）毛利率维持较高水平，2016-2021年，公司毛利率维持在30%的水平；3）多年来深耕出版与发行业务，集中优势资源，做优存量、做大增量，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。

　　凝心聚力挺拔主业，巩固教育出版核心优势。1）教育出版集约化经营成效明显，公司将各出版社粤版教材教辅资源进行整合统一，同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决。全年出版教材1234种，教辅2911种，全年免费教材确认册数约1.9亿册，码洋14.5亿元。2）深入推进大众出版专业化特色化品牌化改革，以改革助推大众出版开启新局面。全年出版图书8133种，其中大众图书3988种，音像制品187种，电子出版物328种。

　　线上线下双渠道结合，构建融媒业务新生态。1）2021年新建及改造门店13家，建设面积达1.36万平方米；新华发行集团自有线上平台“通读在线”已在135家门店上线，形成双线结合、覆盖全省、设施完备、服务规范、多元融合、营销活跃、双效俱佳的发行网络。2）时代传媒集团融媒体业务发展迅速，全网年流量超27亿，各平台累计用户数达1亿，阅读量10万+文章突破1000篇。

　　战略收购粤新公司股权，提升业务协同效应。公司旗下子公司新华发行和新华印刷，拟分别出资1.2亿元和5917.9万元，购买粤新公司65.7%、33.3%股权。

　　粤新公司持有位于肇庆高新区的地块，符合新华发行集团物流及新华印刷开发建设需求。公司通过股权购买，并对对标的地块开发建设，未来有望增强物流配送、印刷能力等主营业务保障能力，加大新业务的拓展能力，实现资源集约化，功能多元化，有力推动发行集团、新华印刷业务转型升级与高质量发展。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-24年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元，对应的PE分别为8倍、7倍、7倍。公司传统出版发行业务强者恒强，新业务报媒或将贡献第二增长曲线，给予公司2022年10xPE，对应市值87.8亿元，对应股价9.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、数字化转型升级的风险、疫情蔓延影响线下销售的风险、收购进度不及预期的风险。