创业型券商典范，长期成长穿越牛熊

　　边际上看，公司自营投资稳健，各项业务快速扩张，2022年业绩增速有望领跑行业，具有较强盈利景气度；中长期看，公司战略清晰，管理层具有较强的创业精神与优秀的执行力，各业务线人力快速扩容，发展势能强劲，我们认为公司是创业型券商典范，长期成长性有望助力业绩穿越牛熊，远期ROE可期；受益于管理团队溢价、业绩成长性突出、具有外延扩张预期、自由流通市值小、自营和资产质量稳健等因素，我们认为公司有望持续享受估值溢价。预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.0/14.6/17.7亿元，分别同比+24%/+33%/+21%，EPS分别为0.39/0.52/0.62元，ROE分别为6.5%/8.2%/9.3%，当前股价对应2022-2024年PE30.8/23.1/19.2倍，对应PB2.0/1.8/1.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　战略超前，管理层具有较强的创业精神

　　公司新管理层以中信证券班底为核心，具有清晰的战略引领，前瞻精准的业务布局。公司战略上以泛财富管理为核心，推进公司转型升级，重点聚焦高ROE型业务。近两年公司人力快速扩充，2021年公司员工达2269人，较2019年末增长42%，集聚发展势能。管理层战略执行力强，自2019年5月正式到任至今，三年时间完成诸多重要战略举措和业务布局，这与管理层的创业精神、专业能力密不可分。此外，国联证券具有良好的创业土壤，股东支持、区位优势明显、存量包袱较小均为公司高效发展奠定良好的基础。

　　财富管理转型具有领先优势，客需型资金业务快速增长

　　（1）公司聚焦“小B大C”客户，以基金投顾业务为抓手进行财富管理转型，充分发挥自身资产端优势和区位优势。作为首批获得基金投顾资格的中小券商，公司基金投顾领先优势明显，收入高增，2021年末投资咨询业务净收入0.89亿，同比+1248%，服务客户数超15万户，客户授权资产超103亿，行业领先。（2）公司自营投资以客需业务为主，风险敞口较小。公司招揽人才发力衍生品，收入与规模高增，据中证协披露，公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至第10名。我们测算公司2021年股权衍生品业务收入3.3亿，占调整后营收11%。

　　风险提示：疫情影响财富管理业务增长不及预期；公司盈利增长不及预期。