国内硬质合金综合服务商龙头，综合实力强劲

　　公司耕耘硬质合金产业数十余载，背靠五矿集团，已发展成为国内顶尖的硬质合金综合服务商，从上游钨矿到下游制品，在产业链多个环节具有强大的实力，目前公司是国内第一大数控刀片生厂商和全球第一大硬质合金生产商。

　　刀具基材升级、机床数控化率提升与国产替代加速，硬质合金刀具发展空间广阔

　　钨是我国的优势品种，但消费结构低端，钨产业向深加工方向发展需求迫切。硬质合金刀具作为钨金属的重要下游，需求稳健增长，有望担起钨消费结构升级的重任：1）硬质合金刀具兼具强度与韧性，综合性能优秀，在切削刀具主要基材中占主导地位，当下我国硬质合金刀具的应用渗透率相比国外仍有10%以上的提升空间；2）硬质合金刀具高精度、高刚度、高耐磨特性，是数控刀片的主导材料，匹配数控机床工作特性，我国数控机床渗透率仍有20%以上提升空间，数控化转型有望拉动硬质合金刀具需求；3）我国高端制造领域刀具仍被国外企业垄断，国产率不足30%，自主可控需求仍然迫切，而疫情带来的供应缺口为国产替代打开窗口，国内厂商的导入有望进一步促进国内硬质合金刀具市场发展。

　　发力金刚石切割线钨丝基材，切入光伏领域打开更高成长空间

　　金刚线是硅片生产中的关键切割耗材，其需求增长有两大抓手：硅片的持续扩产、金刚线细线化带来的单耗提升。持续降本需求下金刚线细线化趋势不停，然而原本的高碳钢丝线已接近拉力极限难以支撑进一步细线化，钨丝作为强度更高的金属材料，有望接力支撑金刚线发展。经我们测算，当硅料价格低于90元/kg时钨丝才会完全丧失优势，在光伏持续高景气下，我们预计硅料价格仍会处于成本阈值之上，钨丝成本优势仍存，静待上游扩产到位与下游技术突破。公司积极拓展光伏钨丝，在高景气领域的切入有望为公司打开更高成长空间。

　　全产业链布局优势显著，管理优化赋能远期成长

　　产业链各环节值得期待，市场化改革为国企注入全新生命力：1）下游硬质合金产品端，株洲钻石在扎实的技术支撑下向整体解决方案服务商转型，打造中国山特维克；金洲精工锐意进取，持续研发+积极扩产巩固PCB微钻行业全球龙头地位；2）上游钨矿端，随着钨精矿价格的上行，钨矿注入预期增强，一旦注入有望显著增厚公司业绩，在提升钨精矿自给率的同时提升业绩稳定性；3）管理精进，“双百”计划的成功施行与职业经理人模式的引进为公司开启成长新篇章，盈利逐年改善、效率逐年提高，股权激励的落地有望进一步激励公司百尺竿头，更进一步。

　　投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲。预计公司22-24年归母净利6.85/10.93/13.46亿元，EPS0.64/1.02/1.25元/股，参考23年行业平均PE17X，给与公司23年20X估值，对应目标价20.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业经营风险风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险。