新冠肺炎防控方案第九版缩短隔离管控时间，行程码摘星，利好旺季出行线

　　1）6月28日国务院联防联控机制公布第九版新冠肺炎防控方案，新方案对密接及次密接管控时间缩短及管控措施调整，有效缓解因区域疫情出现导致的全区/全市线下经营业务停摆问题，全国各地旅游/景区/餐饮/酒店行业受地方疫情突发的影响将逐步减小。2）工信部6月29日宣布即日起取消通信行程卡“星号”标记。“星号”标记取消可有效缓解地方政府及各地餐饮/酒店/景区因防疫安全考虑而对中高风险区域所在城市来（返）人员的“一刀切”行为，减少出行客流恢复及增长可能遇到的限制，为新冠疫情防控方案（第九版）及“九不准”防控政策的落实起到促进作用。

　　6月30日，中国中免再次向港交所递交招股书，拟在香港主板发行H股上市，募资用途明确，海内外渠道开拓计划清晰。已经在上海证交所挂牌上市的中国中免于2022年6月30日向香港联交所重新递交了发行上市的申请。中国中免于2021年6月25日在港交所递交招股书，同年11月12日取得“大路条”，并获得中国证监会核准发行不超过1.95亿股境外上市外资股。2021年11月22日中国中免通过港交所上市聆讯，后因新冠肺炎疫情及市况因素的影响，公司决定暂缓H股上市进程。今年6月30日，公司递交招股书，重新启动港股上市。公司募集资金将部分用于海内外渠道开拓，进一步巩固免税巨头地位。1）境内渠道建设：计划投资主要机场约8家免税店/20间其他口岸免税店/20间有税旅游零售项目，并对约11家市内免税店翻新、采购和运营；建设海口国际免税成项目及三亚国际免税成项目。2）境外渠道：投资约6间海外市内免税店，扩展海外口岸免税店，扩展约6间邮轮免税店，选择性收购2-3间海外旅游零售运营商。

　　免税市场具备高门槛&高集中度，疫后免税市场或迎来快速修复，免税龙头中国中免有望凭借“丰富商品+完备渠道”优势打开成长空间。国内旅游零售市场受疫情影响，2020-2021年期间年均下跌5.8%至808亿元，但在国内疫情控制较为成功叠加政府出台鼓励免税市场政策两大因素拉动下，同期年均下跌幅度低于全球（-32.6%）/亚洲（-15.4%）。伴随国内疫情好转，一线城市上海解封、海南入琼政策调整及行程码“摘星”等多重政策利好释放，我们认为旅游零售市场将迎来快速修复，据弗若斯特沙利文，2022年国内市场规模预计1000亿元，将有效带动免税市场增长。免税行业准入门槛高，中免凭借丰富的商品数量（超30万个sku）以及完备的渠道建设（193家店铺）奠定国内免税巨头地位，在国内维持绝对市场份额，2021年中免市占率达85.9%。我们认为，在疫后旅游业复苏带来免税市场快速修复的大背景下，中免将凭借“商品+渠道”优势叠加绝对市占率进一步打开成长空间。

　　投资建议

　　建议关注Q2国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。