养生堂为公司控股股东，公司技术实力雄厚，产品布局广泛。公司拥有数百名不同专业技术人才及酶免、化学发光、快诊、核酸诊断、病毒分离及规模化培养、基因工程、单抗及多抗制备以及大规模纯化等技术平台。公司与厦门大学共同组建了国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心（NIDVD），在疫苗研发方面公司开发了全球首个戊肝疫苗，管线中也有多个产品在研。

　　公司国产二价HPV疫苗上市后高速放量，带动公司业绩迅速增长，处于爆发期。公司二价HPV2020年上市后，快速放量，处于爆发期。二价HPV覆盖年龄在9-45岁，根据国家统计局数据，总覆盖人群在3.5-4亿女性，潜在市场规模超千亿，未来有望带动公司业绩持续高速增长。

　　公司研发管线布局丰富，多款产品有望成为新增长点。九价HPV疫苗:处于临床III期，未来有望在众多国产疫苗中处于第一梯队，未来有望凭借公司在二价HPV疫苗上的积累，上市后快速占领市场。V-Oka株水痘减毒活疫苗：目前已经完成III临床数据统计，我们预计有望22年年内申报生产。VZV-7D毒株水痘疫苗：

　　具有独特优势，预防水痘的同时又不会引发带状疱疹，更加安全。VZV-7D毒株疫苗目前正在开展IIb期临床。鼻喷流感病毒载体新冠疫苗：通过鼻腔中粘膜细胞进入肺部，诱导保护性T细胞应答，具有非常高的安全性。目前处于临床III期。

　　研发优势积累获得世界医药巨头认可，公司是疫苗企业中为数不多实现“Licence-out”的公司。万泰生物凭借着其在疫苗制备领域的领先技术优势得到了GSK和赛诺菲等海外多个制药巨头认可，我们认为公司的研发技术积累一定到一定阶段，在同海外巨头的合作中，不断得到认可。国内疫苗企业未来将向三化发展（标准化、集中化、国际化）的大背景下，公司同国际巨头的合作，在提高自身技术储备的同时，未来也有望不断提高自身知名度，打开国际市场。

　　公司IVD板块布局全面，核心原料自给自足保证稳定供应。公司产品覆盖免疫、生化、分子诊断各种检测方法，已成为体外诊断行业产品种类最丰富的企业之一，在体外诊断行业中具有较强的竞争地位。同时公司具备了完整的抗原、抗体、酶等生物活性原料的研制和生产能力，可以生产出高质量、高特异性的体外诊断产品能够充分保障公司开展创新诊断试剂的研发和现有产品的原料稳定供应。

　　盈利预测和投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为41亿元、54亿以及66亿，同比增长104%、32%以及23%，对应PE分别为35X、26X以及22X。公司近年有望保持高速增长，同时鉴于公司管线中九价HPV已处于临床III期，同时水痘、新冠疫苗临床相关工作都在快速推进，强烈看好公司未来发展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；研发失败风险。