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2022年中报预告点评:三氯蔗糖拐点已现,甜味剂龙头配置正当时
内容摘要
  事项:

  公司发布2022年半年度业绩预告,报告期内实现归母净利润8.3-8.9亿元,同比增长89%-103%;扣非后归母净利润8.4-9.1亿元,同比增加128%-147%;Q2单季度实现归母净利润3.9-4.5亿元,同比增加70%-96%。

  评论:

  量价双升,公司实现半年度最佳业绩。公司2022H1归母净利润为8.3-8.9亿元,实现上市以来最佳半年度业绩,主要源于主营甜味剂产品在今年上半年量价双升。量的方面在于公司5000吨三氯蔗糖于2021年H1投产,今年上半年实现满负荷运行,产销情况较去年同比大幅提升。价格方面,百川数据显示,三氯蔗糖2022H1市场含税均价为40.3万元/吨,同比增加19.7万元/吨;安赛蜜2022H1市场含税均价为7.8万元/吨,同比增加2万元/吨。今年前五月,国内三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别为6124和6173吨,同比增加62.5%和16.4%,三氯蔗糖和安赛蜜出口需求大幅增加带动产品价格大幅增加。

  疫情好转+需求旺季来临,三氯蔗糖景气度拐点已现。今年上半年受国内疫情和行业季节性需求淡季影响,三氯蔗糖现货价从年初的48万元/吨跌至6月末的37万元/吨。随着国内疫情好转和夏季饮料需求旺季来临,国内饮料企业加快备货节奏,三氯蔗糖工厂库存从年初的208吨下降至7月8日的98吨。7月6日三氯蔗糖市场价上调1万元至38万元/吨,三氯蔗糖景气度拐点已现。下半年国内外有中秋节、感恩节、圣诞节和元旦等节假日,三氯蔗糖价格在饮料需求旺季来临驱动下有望持续走高。

  甜味剂龙头地位不断巩固,行业供需格局优化产品价格有望维持高位。公司1.2万吨安赛蜜产能占全球总产能的60%,0.8万吨三氯蔗糖产能占全球总产能的50%,今年5000吨麦芽酚装置逐步投产后公司麦芽酚总产能将达到1万吨,占全球总产能比例也将达到50%,公司在代糖领域龙头地位不断巩固。公司不断向上延伸产业链提升原材料自给率,甜味剂上游包括的氯化亚砜、双乙烯酮和糠醛等原料均可自产,其中双乙烯酮和糠醛已实现完全自给;公司氯化亚砜二期4万吨装置投产后在满足自用的同时还可部分外售。三氯蔗糖行业在环保和技术准入门槛约束下,行业准入门槛较高且项目审批和建设需要较长时间。随着低糖无糖的健康理念深入人心,未来几年内三氯蔗糖价格在供给约束+需求稳步释放下有望维持高位。

  投资建议:考虑产品出口超预期,我们上调2022-2024年盈利预测至18、23和24亿元(原值为16、21和22亿元),对应EPS依次为3.19、4.03和4.36元/股。按照2022年业绩给予20倍PE,上调目标价至63.8元/股并重申“强推”评级。

  风险提示:原料价格上涨超预期、下游需求不及预期。

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