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2022年半年度业绩预告点评:Q2业绩超预期,云南基地用电成本下行明显
内容摘要
  2022年7月11日,公司发布2022年半年报业绩预告。2022H1公司预计实现归母净利润45.13亿元,同比增长208.5%;扣非归母净利润45.16亿元,同比增加225.6%。2022Q2公司预计归母净利润25.64亿元,同比增加192.3%,环比增加31.6%;扣非归母净利润25.79亿元,同比增加195.6%,环比增加33.1%,业绩超出我们之前预期。

  分析与判断:成本下降推动2022Q2业绩环比增加。公司2022Q2业绩同比、环比均在向好,同比大幅增加主要因为煤炭和铝价大幅上涨,环比业绩变动原因:1)煤炭量价齐升,业绩持续向好。22Q2无烟精煤均价环比下降2.0%,瘦精煤均价环比上升12.3%,整体价格小幅上升;我们测算,公司22Q2煤炭综合成本约750元/吨,较Q1下降70元/吨,成本下降可能因为产量上升,单吨折旧摊销下降。2)云南电解铝复产加快,用电成本大幅下降。22Q2国内电解铝均价21166元/吨,环比下降4.6%,而成本相对坚挺,行业平均利润下降明显。虽然电解铝价格下降,但由于来水丰富,公司云南神火电解铝复产较快,2季度产量持续上升,90万吨产能已全部达产,同时2季度进入丰水期,云南电价下降明显,3月云南电力基准价0.27元/KWh,7月降至0.15元/KWh,电解铝成本下降1600元/吨,云南神火量利双增推动板块利润上升。

  能源价格依然高企,铝价下行空间有限。受美联储加息影响,电解铝价格持续下降,目前市场对美联储加息反应较为充分,后续影响将弱化。基本面看,海外能源短缺蔓延,电解铝亏损企业增加,未来将进一步减产。据百川盈孚统计,6月国内电解铝成本在18500元/吨以上产能占比44.7%,19500元/吨以上产能占比11.5%,行业深度亏损产能增加,国内由于能源价格管控,成本相对较低,海外电解铝亏损则更为明显。随着加息影响弱化,电解铝成本支撑逻辑将会强化,铝价或逐步企稳。

  电解铝为矛,煤炭为盾,享受能源高价红利。公司电解铝资产分布在新疆、云南等低电价地区,新疆神火自备电煤价已通过长协锁定,且由于区域优势,动力煤采购价明显低于新疆均价,成本优势突出;云南以水电为主,今年来水丰富,丰水期电价将进一步下降。能源高价支撑电解铝价格,也利好公司煤炭业务,而对公司电解铝成本影响较小,公司能够享受能源高价的红利。煤炭板块保障公司业绩稳定,电解铝板块未来提供弹性,公司业绩确定性强。

  投资建议:电解铝成本优势明显,能源高价支撑煤炭业绩,虽然电解铝价格下行,我们依然维持公司2022-2024年将实现归母净利分别为70.19亿元、80.58亿元和81.73亿元,EPS分别为3.12元、3.58元和3.63元,对应7月12日收盘价的PE分别为4、4和4倍,均低于煤炭和电解铝板块均值,估值有提升空间,维持“推荐”评级。

  风险提示:电解铝供应超预期;需求不及预期。

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