以岭药业是中药创新领军企业。以岭药业是一家长期专注于专利创新中药开发的中药企业，在创新络病理论指导下，公司围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等疾病领域，成功开发出通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、八子补肾胶囊、养正消积胶囊等一系列拥有自主知识产权的专利中药品种。2010-2021年，公司营业收入从16.49亿元增长至101.17亿元，年复合增长率达到17.93%；归母净利润从3.16亿元增长至13.44亿元，年复合增长率达到14.45%。公司主要收入来自于心脑血管和感冒呼吸两大领域，受新冠疫情影响，公司核心产品连花清瘟胶囊/颗粒成为收入和利润的重要来源。

　　抗疫明星连花清瘟，后疫情时代品牌价值凸显。连花清瘟诞生于“非典”时期，历经多次疫情考验，循证医学证据完整，具有广谱抗病毒作用，在多次呼吸疫病防控中均发挥重要作用，具备较高的临床价值。2020年新冠疫情爆发以来，连花清瘟再次出击，2020年4月获批“新型冠状病毒性肺炎轻症、普通型”适应症，入选“三方三药”，连续被列入《新型冠状病毒诊疗指南》第3版-第9版，2021年实现销售收入40.60亿元。我们认为，目前全球新冠疫情防控局势仍然非常严峻，连花清瘟作为我国完全自主可控的抗新冠药物，针对新冠病毒的循证医学证据不断丰富，在各地疫情反复的态势下，连花清瘟有望持续助力抗击新冠疫情。与此同时，连花清瘟已经快速成长为感冒发热类一线用药，在后疫情时代，有望凭借品牌价值持续放量，成为流感常备用药。

　　循证医学叠加临床指南，一线品种稳健增长，二线品种放量可期。对于已经上市的品种，公司高度重视循证医学证据的积累和临床指南的纳入。一线品种方面，公司在心脑血管领域拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊“三驾马车”，治疗范围涵盖缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭等适应症，随着循证医学证据的不断丰富，三款独家品种均被纳入中华中医药学会、中华医学会、国家卫健委等部门颁布的临床指南或专家共识，临床应用广泛，2021年合计实现销售收入45.34亿元。二线品种方面，公司津力达颗粒联合二甲双胍用于2型糖尿病疗效明确，存在较大的放量增长潜力；养正消积胶囊和夏荔芪胶囊2020年以来开始被频繁纳入多个诊疗指南，未来放量可期；益肾养心安神片和解郁除烦胶囊为2021年新增获批上市品种，考虑到新药上市首年即可参加国家医保谈判，如果可以快速纳入医保目录，未来增长潜力可期。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为115.67亿元、135.61亿元、158.86亿元，实现归母净利润分别为16.11亿元、19.12亿元和22.53亿元，对应的EPS分别为0.96元、1.14元、1.35元，对应的市盈率（PE）分别为28.2倍、23.7倍、20.1倍，首次覆盖给予买入-A评级。

　　风险提示：行业政策不确定性风险；新冠疫情不确定性风险；新药研发失败的风险；医保谈判失败的风险；销售推广不及预期的风险。