业绩超预期，单吨盈利持续提升

　　公司预计2022上半年实现扣非归母净利润7-7.5亿元/yoy+164.84%-183.76%，对应二季度扣非归母净利润4.04-4.54亿元/yoy+131.5%-160.1%/qoq+36.5%-53.4%，同比大幅增长，超市场预期。预计公司2022Q2正极材料销量约1.8万吨，环比持平，对应单吨扣非净利2.2-2.5万元/吨，较Q11.6万元/吨水平显著提升，公司盈利水平提高主要得益于规模效应及供应链优化等综合降本增效。

　　展望下半年，量方面，随镍、钴价下行，三元正极性价比凸显，叠加公司产能陆续释放，公司产销有望持续提升；利方面，公司提升前驱体自供率的同时，与华友钴业、格林美等优质供应商签订长单，强化成本把控能力，此外，公司2021年底收购设备厂商凤谷节能，加强设备自研能力，公司盈利水平有望维持高位。

　　产能持续扩张，与龙头客户共成长

　　公司持续加码产能扩张。截至2021年底，公司产能为12万吨，预计2022年底，公司产能将达到25万吨。国内方面，公司湖北鄂州产能已达10万吨，是全球产能最大的高镍三元材料生产基地，未来增量将主要由湖北仙桃基地、贵州遵义基地贡献；国外方面，公司韩国忠州1-1期0.5万吨已竣工验收，预计2022年底1期全部2万吨将投产，公司全球化产能布局初步形成。至2025年，公司合计规划产能超过60万吨。

　　公司与全球优质客户深度合作，国内主要客户包括宁德时代、孚能科技、蜂巢能源、卫蓝电池等，海外客户包括SKon、SDI、Northvolt等。其中，公司与宁德时代签订三元正极供应协议，明确2022-2025年公司将作为其三元正极粉料第一供应商；与孚能科技签订采购协议，预计2022年孚能向公司采购3.1万吨三元材料；与卫蓝新能源签订战略合作协议，预计2022-2025年，卫蓝将向公司采购固态锂电正极材料产品不低于3万吨。

　　综合来看，公司持续加码全球化布局，产能稳步扩张，与优质客户深度合作，需求确定性强，全球市占率有望逐渐提升。

　　三元短期性价比提升，长期技术迭代空间大镍、钴价持续下行，带动三元前驱体价格持续下行，以当前主流三元前驱体为例，2021.12.31→2022.3.31→2022.7.8NCM523、NCM811前驱体价格走势13.3→16.2→12.15万元/吨、14.45→17.3→14.15万元/吨，年初至今523系三元前驱体跌价约9%，短期三元性价比在提升。长期来看，CTP3.0、4680等通过优化散热问题，解决安全性问题，三元长期迭代空间大，高镍三元有望受益于结构创新带来新的发展机遇。公司作为行业龙头，未来有望持续受益于行业高速增长。

　　综合来看，随镍、钴价格下行，三元短期性价比凸显，未来高镍化、高电压化大势所趋，公司深耕高镍三元赛道，并积极布局下一代技术路线，占领技术高地，优势凸显。

　　盈利预测

　　基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为20/28/36亿元，eps为4.40/6.23/8.10元，对应PE分别为29/21/16倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。