事件

　　太平鸟7月14日发布业绩预减公告，1H22预计实现归母净利1.33亿元、同比下滑68%，扣非后归母净利0.05亿元，同比下滑98%，低于预期。

　　经营分析

　　疫情导致Q2业绩承压：根据预减公告，我们预计2Q22公司实现归母净利-0.57亿元、同比下滑127%，实现扣非后归母净利-1.05亿元、同比下滑204%，疫情管控下部分城市线下客流受损严重叠加线上快递物流受阻，导致公司经营受到影响。

　　零售流水降幅环比收窄，渠道持续优化：4-5月受疫情影响预计零售流水同比下滑20%以上，6月随着部分核心城市线下客流回暖，预计流水降幅环比有所收窄，其中男装、童装韧性较强，而女装在前两年高速增长后出现放缓。渠道方面，公司持续优化线下门店结构，关闭亏损直营店、严控租金成本的同时给予加盟商补货退货相关支持；1Q22公司线上增长放缓，一方面系女装、乐町表现拖累，另一方面来自抖音平台增长承压。

　　加大控费力度，改善库存水平：22年公司采取更严格的费用管控策略，包括1）关闭低效直营店并与商场重新协调租金，2）优化线上平台广告和佣金费用，3）严控营销推广等其他费用开支，预计将部分缓解利润端压力。

　　库存方面，公司策略性下调新品期货投产比例，通过预定产能确保后续补单顺畅，并加大尾货促销力度以缓解库存压力，预计将对库存水平有所改善。

　　IP联名提振声量，期待品牌调整显效：Q2女装品牌陆续推出国家宝藏联名的瑞兽系列、媒体艺术家、明星以及IP联名等系列，并配合新品打造系列推广活动，提升品牌认知度与话题度，今年女装及乐町风格调整有望进一步强化品牌调性，促进销量转化与品牌力提升。

　　投资建议

　　公司短期受到外因扰动，各品牌销售均有所放缓，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解、品牌调整显效，业绩有望取得改善。

　　下调22-24年盈利预测，预计22-24年公司归母净利分别为5.07/6.10/6.92亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。