维生素产品量价齐跌、成本上涨拖累业绩，项目有序推进，维持“买入”评级

　　7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润21.84-24.27亿元，同比下降10%-0%；对应Q2单季度预计实现归母净利润9.81-12.24亿元，同比下降22.88%-3.77%、环比下降18.45%-增长1.75%，2022H1维生素类主要产品量价同比下跌、部分原辅材料价格同比上涨致业绩承压。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.04、55.16、57.17亿元，对应EPS为1.94、2.14、2.22元/股，当前股价对应PE为10.6、9.6、9.3倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台，有序推进项目建设，成长性逐渐显现，维持“买入”评级。

　　维生素类产品量价齐跌，原材料价格上涨，公司业绩有所承压

　　据Wind和百川盈孚数据，二季度VA(50万IU/g)、VE（50%）、VD3(50万IU/g)、蛋氨酸市场均价分别报190.26、87.99、80.49、22.22元/千克，同比分别-43.07%、+12.43%、-35.97%、+3.01%；天然气、异丁烯价格分别同比增长95.20%、29.85%，环比增长9.14%、11.97%，维生素类产品量价同比下跌、原材料价格上涨致业绩同比预减。分产品看，蛋氨酸对公司利润贡献度上升，主要系2022H1销量同比增长，价格较稳定且成本具有一定优势；VA市场价格下跌，公司后续将积极调整销售策略；其余产品销售保持相对稳定。此外，公司香精香料、新材料、原料药板块保持增长。

　　卡龙酸酐、薄荷醇、PPS、牛磺酸等项目有序推进，公司成长性逐渐凸显

　　据公司公告，15万吨/年蛋氨酸项目计划2023年6月份建成并开始试车；5,000吨/年薄荷醇、PPS三期7000吨/年已进入试车；卡龙酸酐500吨/年与氮杂双环500吨/年项目已开始试生产，三代工艺开始调试；30,000吨/年牛磺酸项目争取2022年底建设完成并开始试车；己二腈项目处于中试阶段；维生素B6、B12已开始试生产并销售。我们看好公司利用现有产业配套优势，有序推进多个项目建设，成长性逐渐凸显。

　　风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。