事件：

　　7月15日，江苏银行发布2022年中期业绩快报，实现营业收入351.1亿元，同比增长14.2%，归母净利润133.8亿元，同比增长31.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.1%，同比提升2.9pct。

　　点评：

　　营收盈利实现14%+31%高增。1H22江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为14.2%、31.2%，季环比提升3.2和5.2pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速17.4%、36.7%，季环比提升6.3和10.7pct。从业绩表现看，2Q公司经营受长三角疫情扰动较为有限，尽管国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行，但公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍实现了比1Q更快的增长水平，其中营收增速提升难能可贵。此外，公司拨备计提力度维持一定强度，2Q拨备覆盖率季环比提升10.6pct至340.7%，反映出公司盈利增长扎实稳健。

　　扩表提速，信贷投放供需两旺。1H22末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为12.4%、15.2%，季环比变动2、-0.2pct。信贷方面，公司上半年贷款余额1.53万亿，较年初增长9.6%。江苏地区受疫情影响可控，实体融资需求韧性较强，且5月以来各地疫情企稳叠加多重稳增长政策驱动，信贷需求持续上修为公司项目储备形成支撑。

　　1H22存款增长情况较好，预计负债成本持续压降。1H22末，江苏银行存款同比增速10.6%，季环比下滑2.3pct。但1H22存款新增1786.4亿，同比多增114亿，上半年公司整体存款增长情况较好。同时，流动性中性偏松的低利率环境，叠加政策引导定期存款定价上限下调，2Q公司负债成本或有所改善，为NIM提供一定支撑。1H22末，公司存贷比季环比提升2.8pct至94.1%，2Q单季增量存贷比亦有较大提升，信贷投放供需两旺背景下后续存款增长仍有一定空间。

　　不良率降至1%以内，拨备水平进一步增厚。1H22末公司实现不良双降，不良率为0.98%，较1Q末改善5bp，不良贷款余额季环比减少近0.3亿，疫情因素对公司资产质量影响较小。随着公司存量不良包袱持续出清，资产质量已进入良性运行阶段，公司上市以来资产质量处于持续好转之中。2Q贷款损失准备余额新增14.9亿，同比多增14.4亿。1H22末，公司拨贷比3.34%，基本同年初持平；拨备覆盖率340.7%，季环比提升10.6pct，拨备安全空间相对充足，公司风险抵补能力维持高位。

　　公司转股诉求较大，业绩持续释放仍有空间。公司近期披露截至1H22末可转债转股结果，200亿可转债仍待转股。当前转股价为5.97元/股，强制赎回价7.76元/股。根据7月15日收盘价6.8元/股，距离强赎价格仅14%空间。截至1Q22，公司核心一级资本充足率仅为8.44%，后续将有大动力释放业绩并推动转股落地。在此情况下，公司盈利保持高增，叠加可转债转股潜力较大，内源+外延资本补充能力较强，资本安全垫有望增厚。

　　盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。

　　近期受国内部分地区居民按揭贷款停贷等负面舆情事件扰动，银行板块股价有所回调，江苏银行股价上周跌幅为3.27%，明显小于银行板块4.83%的跌幅。根据公司公告，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占江苏银行个人住房贷款余额的0.01%，对公司经营及整体信贷资产质量影响较小。

　　当前公司PB（LF）估值为0.67倍，处在历史20%分位数水平，持续看好公司未来资产质量持续改善+业绩维持高增带来估值修复机会。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为1.62/1.93/2.21元，当前股价对应PB估值分别为0.58/0.51/0.45倍，对应PE估值分别为4.2/3.52/3.07倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。