低电力成本优势不可撼动，产业协同进一步降本增效。公司120万吨电解铝产能全部位于新疆，当地煤炭价格大幅低于市场平均水平，且公司配套建设自备电厂。公司氧化铝、预焙阳极产能基本满足电解铝生产，自备电可满足80%-90%需求，产业链协同下吨铝生产成本较市场均值低3300元左右。公司拥有上市公司中最大的在疆电解铝产能，低成本打造坚固护城河。

　　新建项目进入集中收获期，打开公司成长空间。上半年靖西天桂170万吨氧化铝产能投产；去年底2万吨高纯铝新建产能投产，今年建成产能再增4万吨，产能与产量均稳步增长。公司在建年产能22万吨动力电池箔项目，预计23年投产。新建项目逐步进入释放期，22年营收有望实现20%增长。

　　高纯铝具备领先的技术、规模和成本优势。公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗量，每吨成本可下降4000-5000元。采用公司自产铝液直接提纯，大大降低了深加工产品的能耗和生产成本。公司一期6万吨产能已投产，年底有望达到8万吨，远期规划产能提升至10万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上，22/23/24年高纯铝预计分别贡献约4.2/6.2/8.0亿毛利，将成为公司未来利润的新增长点。

　　新能源汽车高景气延续，公司切入动力电池箔赛道。21年动力电池箔在我国铝箔中占比仅3.1%，但增幅最大，产量同比增长100%。新能源汽车销量高景气度持续，动力电池铝箔供不应求。公司切入电池箔赛道，在建22万吨动力电池箔项目预计23年逐步投产，产能具备明显的规模优势，投产后将增厚公司利润。

　　发布回购股份方案，彰显公司发展信心。基于对公司价值的判断和未来发展的信心，2022年7月公司发布回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。回购股份的资金总额不低于人民币1亿元，不超过2亿元，回购股份价格不超过10.4元/股。预计可回购股份总数约占公司当前总股本的0.21%-0.41%。

　　高成本铸就铝价坚实底部支撑，产能天花板决定供给存在刚性。截止6月底电解铝建成产能达到4400万吨，已逼近4500万吨的产能天花板，未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本维持高位，目前欧美电解铝厂减停产能高达127万吨，国内电解铝厂亏损范围进一步扩大至40%产能。在成本支撑下，铝价下方空间有限，下半年料触底反弹。

　　投资建议：假设2022-2024年铝现货含税均价为20000元/吨，氧化铝价格均为2900元/吨，预焙阳极价格分别为7000/6000/6000元/吨。预计公司2022-2024年营业收入为349.65/364.77/370.83亿元，同比增速21.64/4.32/1.66%，归母净利润分别为47.74/53.25/55.56亿元，同比增速