公司情况：河南省特种石墨制造商，产品广泛应用于光伏、半导体等领域，2021年营收利润均实现高增长。公司成立于2006年，位于河南省平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显。公司主要产品特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不可替代的新型材料。公司境内、境外销售均采用直销模式，主要客户有韩国GTS有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司，近年来客户集中度不高。2018-2021年间，公司研发费用均维持在1000万元左右的水平，截至最新，公司拥有专利147项，其中发明专利6项，专利总数较去年增加36项，体现了较强的研发创新能力。公司超细结构石墨智能化生产线技改项目旨在通过改建升级现有制粉、配料和成型系统，利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。2021年，公司实现营收3.25亿元（+55.66%），实现归母净利润4,519.19万元（+43.90%），毛利率、净利率分别为27.12%、13.91%。得益于多年来向细结构特种石墨的产品结构调整，公司2021年营收利润规模均实现高增长。

　　行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业，下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业。从全球范围来看，特种石墨的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，海外知名制造商主要有德国西格里、法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新日本炭素、日本揖斐电。国内视角来看，我国特种石墨行业起步较晚，其发展主要是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口替代。进入21世纪以来，我国特种石墨生产企业众多，产业集中度相对较低，行业进入充分竞争时期。随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足。

　　2019-2020年，国内特种石墨总销量分别约为5.7万吨和6.0万吨，而同期需求量分别约为11.5万吨、12.4万吨。由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，需求量约为供给量的2倍，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技术自主化水平，且有利于保持国内特种石墨市场的稳定，也为国内特种石墨材料生产厂家的发展提供了机会和空间。

　　横纵对比：宁新新材业务与东方碳素具备可比性，体量相近。我们选取了碳素制品行业内的方大炭素、索通发展、宁新新材作为同行业可比公司。1）规模端：方大炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可比性不高；宁新新材的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。2）成长性：近三年索通发展的成长性较为突出；东方碳素在利润成长性方面具备优势。3）研发水平：东方碳素研发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。

　　投资建议：公司成立于2006年一直专注于特种石墨材料的。2021年加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。可比公司最新市值中值达182亿元，市盈率TTM中值达27X。东方碳素目前市值为7.46亿元，对应市盈率TTM为17X。考虑到2021年，产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，叠加特种石墨下游光伏、半导体、负极材料等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。公司近期发布2022年半年度业绩预告增长91.51%～105.62%，建议关注。

　　风险提示：宏观经济波动的风险、环保成本上升的风险