政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球

　　以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低，其中日本主要以过渡车型HEV为主。分车企来看，海外新能源乘用车市场以欧美车企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主，日系车企表现相对落后。受益于政策以及相关车企推动，我们预计BEV车型渗透率有望继续提升。

　　电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模

　　新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功率元件性能对温度的敏感性，新能源车热管理方案以及零部件都有较大变化，由此催生了对电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀等电控元器件的需求，同时新增PTC加热器或热泵系统。新增零部件使得新能源车热管理单车价值提升至5000-6000元左右，我们预计2021年全球新能源热管理规模380亿元，新增零部件规模200亿元。根据新能源车销量我们预计2025年中国/海外新能源热管理规模分别为760/430亿元，新增零部件中国/海外市场规模分别约400/200亿元。

　　行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展

　　传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据。日韩整体电动化率较低，因此翰昂、电装新能源热管理业务占比较小，分别约22%/10%。传统热管理厂主要聚焦压缩机及汽车空调模块，而新增零部件对技术和生产工艺要求较高，使得国内外厂商处于同一起跑线。

　　国内厂商依托国产车企以及自身对新增零部件领域的快速布局，特别是家电企业转型新能源热管理天然具备生产制造端优势，因此国内厂商份额有所提升，我们测算国内热管理市场中三花智控位列行业前列。

　　国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路

　　从国际厂商视角上看，一方面与国内主机厂绑定不深，例如翰昂和电装的客户主要来自于现代集团以及丰田等本土车企；另一方面相较于国内厂商对于新增零部件的布局以及产品迭代速度相对较慢。相反地，国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵相对完善并且保持较快迭代速度，能够较好跟上主机厂项目开发进度，同时家电转型企业生产制造端优势能够带来成本优势，因此国内厂商快速打入比亚迪、造车新势力等国产车企供应链体系。

　　展望后续，国内市场方面考虑到阀件壁垒较高，我们预计阀件领域或呈寡头垄断格局；水侧零部件方面行业参与者较多，整体来看具备集成优势以及先发优势的企业或能通过客户/产品拓展获得较快发展。国外市场方面关注国产厂商本地化布局带来的拓展机会。因此推荐有望依托阀件优势快速拓展客户的盾安环境，建议关注热管理龙头，全球化布局领先的三花智控。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争趋于激烈；原材料价格上涨等。