事项：

　　公司于8月4日发布2022年半年报，22H1实现营收42.61亿元，YOY-5.01%；实现归母净利润0.85亿元，YOY+18.69%；实现扣非归母净利润0.72亿元，YOY+13.95%。单Q2实现营业收入21.13亿元，YOY-12.89%；实现归母净利润0.30亿元，YOY+73.09%；实现扣非归母净利润0.15亿元，YOY+13.37%。

　　评论：

　　疫情扰动下B2B业务下滑，SaaS小幅同增。1）分行业看，22H1公司B2B/SaaS软件服务分别实现收入41.39/1.22亿元，YOY-5.18%/+0.97%，分别实现净利润1.19/-0.34亿元。①B2B板块：继续聚焦政府、央企等优质大客户，储单订单规模稳步增长，核心运营能力&项目解决方案能力提升下业务毛利率提升；线下办公文具业务受疫情影响收入下滑。②SaaS板块：行业竞争激烈下好视通从去年开始战略性放弃部分中小微客户，对疫情以来业绩造成一定影响，2022年H1战略效果趋于稳定。2）分地区看，2022H1公司中国/亚洲（不含中国）/欧美地区营收同比-8.00%/+112.10%/+6.32%至38.59/1.89/2.05亿元；疫情扰动下中国地区营收下滑，占营收比重亦同比下滑2.95pcts至90.55%。

　　22H1利润端略有改善，现金流维持相对稳定。利润方面，公司22H1毛利率同比提升0.78pct至10.35%，或主要系原材料及产品采购成本降低、团队运营精细化所致，其中B2B/SaaS软件服务毛利率分别同比变动+0.90/-6.07pcts至9.19%/49.58%；B2B业务净利润同比增加13.33%至1.19亿元，SaaS软件服务亏损扩大0.27亿元至0.34亿元。费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.17/+0.09/+0.19pct至4.68%/1.97%/1.08%，研发投入显著提升（齐心好视通研发投入绝对值同比+18.17%）；B2B业务利润同比提升下，公司22H1归母净利率同增0.40pct至2.00%。现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减47.44%至0.74亿元，其中回款同增21.83%至70.46亿元。

　　单Q2利润端同比修复，回款情况改善。利润方面，单Q2毛利率同增0.85pct至10.47%；费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.29/+0.31/+0.13pct至4.77%/2.18%/1.06%；综合影响下，公司归母净利率同增0.72pct至1.44%，扣非归母净利率同增0.16pct至0.69%。现金流方面，经营活动现金流净额同增3.85%至0.79亿元，或系公司业务运营效率提升，应收账款回款加快所致，整体表现良好。其中回款同增49.96%至43.38亿元。预收款项方面，22Q2末合同负债（及预收款）较22Q1降低28.28%至0.71亿元。

　　积极顺应时代变化，B2B业务空间广阔，渗透率有望提高。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为2.39/3.49/4.19亿元，对应22/23/24年PE分别为21/14/12X。参考绝对估值法，给予目标价7.5元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：原材料成本进一步上涨，SaaS云视频业务不及预期等。