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公司深度报告:景气上行彰显业绩弹性,深化生猪产业化链条一体化经营
内容摘要
  公司是全产业链生猪产业一体化企业,盈利能力波动上行。公司成立32年来,始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业深耕发展。2021年,饲料外销销量510万吨,饲料业务收入每年占总营收80%以上。近年来公司重点布局生猪养殖,猪种苗业营收占比逐年提升,6年CAGR为79.55%。公司从1995年开始从事肉制品业务,2021年肉品营收7.37亿元,占公司总营收3.39%。2015-2020年销售公司盈利能力波动提升,2021年由于生猪价格持续下跌,原料价格大幅上涨,造成公司盈利能力下降。

  周期底部扩建产能,公司业绩有望再攀新高。公司养殖模式以自繁自养为主,未来自养比例会有所提升,公司根据生猪周期变化,在生猪周期底部扩建生猪产能,计划2022、2023、2024年分别出栏生猪200、350、500万头,其中龙华农牧出栏量占分别约为30%、40%、40%,龙华农牧助力产能扩张,楼房养殖提升效率。公司自2021年第三季度开始仔猪出栏量大幅减少,结构上呈现上半年出栏仔猪较多,下半年出栏肥猪较多。2022年公司综合完全成本有望达到8.2元/斤,龙华农牧完全成本实现7.5元/斤。

  饲料筑基,全产业链经营平滑风险。研发投入持续增加,打造饲料行业“专精特新”,饲料业务毛利率稳定,提供稳定现金流。公司肉制品业务不断发展,并创立小风唐中式快餐,更进一步延伸生猪养殖产业链,加强产业协同作用,平滑生猪价格波动对公司利润的不利影响。

  从底部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段:1)第一阶段,左侧布局的产能去化逻辑;2)第二阶段,猪价进入上行通道后股价迎来上行周期主升浪;3)第三阶段,行业景气度不断上行,进入业绩兑现阶段。公司在上一轮猪周期中,公司在猪价上涨主升浪阶段涨幅最大,在第三阶段业绩兑现阶段亦出现一波上涨行情。2022年Q1,公司在左侧产能去化阶段股价有所上涨,但整体上涨幅不大。公司在行业里成本保持较好,资金平稳安全,受益于周期景气度上行,2022年H2业绩兑现可能性较大,在当前猪价主升浪阶段,我们预计公司上涨空间弹性较大;进入7月以来,猪价连续四周在20元/公斤以上震荡,整体猪价维系在高位,市场对于反转的性质得到真正确认,高猪价将带来板块估值修复机会,公司目前头均市值在4000元/头上下震荡,依然具有向上弹性。

  盈利预测和投资评级:进入6月以来,猪价持续上涨,目前维持在20-22元/公斤的高位,公司Q3预计走出亏损,2022年下半年实现盈利,公司业绩弹性明显;2023年维系景气度,下半年猪价或将出现回调。我们上调2022年公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.68/19.13/11.65亿元,对应的PE分别为19.99/5.93/9.74倍,维持“买入”评级。

  风险提示:生猪价格波动过大的风险;非瘟影响超出预期的风险;公司业绩不及预期的风险;玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险;管理决策选择风险;猪周期未来不确定性的风险等;新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险;存货减值的风险等。

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