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公司动态研究:2022年7月月报-中报业绩显韧性,润肤剂等多项目环评获批
内容摘要
  化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

  短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

  万华化学价差指数处于历史21.55%分位数

  截至2022年8月5日,2022年Q3万华化学价差指数为87.13,较2022年Q2降低4.79;处于历史21.55%分位数,较2022年Q2下降5.65个百分点。按照7月份的价格体系,据我们测算,2022年三季度万华化学归母净利润为48亿元。

  其中,2022年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为106.24,较2022年Q2下滑3.19;处于历史25.14%分位数,较2022年Q2下滑2.21个百分点。2022年Q3万华化学石化板块价差指数为69.47,较2022年Q2下滑9.52;处于历史10.60%分位数,较2022年Q2下滑16.80个百分点。2022年Q2万华化学新材料板块价差指数为58.66,较2022年Q2上升3.44;处于历史25.80%分位数,较2022年Q2上升5.78个百分点。

  下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑

  2022年1-6月,国内家用电冰箱产量4114.9万台,同比-6.93%;出口量3126.0万台,同比-13.93%。2022年1-6月,国内冷柜产量1837.5万台,同比-9.03%。其中,2022年6月,国内家用电冰箱产量734.4万台,同比-1.09%,环比+10.10%;出口量477万台,同比-22.69%,环比-10.17%;国内冷柜产量271.9万台,同比-13.5%,环比-9.4%。

  2022年6月,国内汽车产量249.9万辆,同比+28.62%,环比+29.74%;国内汽车销量250.2万辆,同比+24.16%,环比+34.93%。

  2022年1-6月,房屋新开工面积6.64亿平方米,同比-34.42%;其中2022年6月,房屋新开工面积1.48亿平方米,同比-45.06%,环比+24.5%。2022年1-6月,房屋累计施工面积84.88亿平方米,同比-2.80%。

  盈利预测和投资评级

  综合考虑当前主要产品价差情况,我们对盈利进行调整,预计公司2022-2024年归母净利润分别为217.99、290.11、353.62亿元,对应PE分别11.9、8.9、7.3,维持“买入”评级。

  风险提示

  经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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