事件：2022年8月8日，山西焦煤发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入277.13亿元，同比增加44.14%；实现归母净利润56.94亿元，同比增加192.88%；扣非后净利56.73亿元，同比增加193.47%。经营活动现金流量58.69亿元，同比增加52.62%；基本每股收益1.39亿元，同比增加192.86%。

　　点评：

　　煤炭销量同比增长，售价大幅增加，公司业绩持续增长的确定性强。公司上半年煤炭板块实现营收164.39亿元，同比增加51.35%，营业成本48.73亿元，同比下降9.33%，带动毛利率同比增加19.84pct。根据公司6月披露的跟踪评级报告，公司今年1-3月实现原煤产量927万吨，洗精煤产量371万吨。商品煤销售均价1220.91元/吨，相较去年全年892.36元/吨均价提高36.82%。吨煤成本197.17元/吨，相较2021年下降16.12%。目前焦煤下游企业仍存在限产情况，疫情后经济复苏，尚未反映到对焦煤的需求上，但焦煤价格依旧处在高位。2022年7月，中价新华山西煤炭长协价格环比增加1.22%，同比增加49.2%、现货价格环比不变，同比增加55.5%。我们认为焦煤相较动力煤更具稀缺属性，供给无弹性而需求有弹性使焦煤价格有望进一步上涨，公司盈利的确定性预期增强。

　　资产注入项目今年有望实现，带来公司外延式增长。公司拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次重组项目在7月变更独立财务顾问后重新申报，目前正在持续推进。标的资产下属煤矿四座，合计产能1110万吨/年，权益产能512.7万吨/年。2022年预期实现产量512.62万吨，实现营业收入57亿元。同时焦煤集团做出业绩承诺，如果华晋焦煤在2022-2024年累计实际净利润没有达到43.93亿元，焦煤集团将一次性进行补偿。我们预期重组项目落地有望增厚上市公司业绩。

　　2021年分红超预期，今年有望延续。山西焦煤承诺三年分红金额不低于三年平均可分配利润的30%。公司2021年计划分配股利0.8元/股，合计派发股利32.77亿元，分红比例达到78.66%，远超分红承诺。下半年钢铁、建材行业有望带动焦煤需求回升，带来公司业绩提升。同时公司大部分在建工程项目建设已经接近尾声，未来资本开支预期减弱，公司高分红比例今年有望延续。

　　盈利预测与投资评级：稳经济增长目标带动炼焦煤需求向好，我们预计公司将在焦煤价格上涨带动下实现业绩增长，同时考虑到资产注入因素，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现归母利润96.11亿元、127.79亿元、154.76亿元，EPS为2.35/3.12/3.78，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济严重下滑、煤价大幅度波动、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。