扛过“三座大山”，基本面已出现反转。经过过去几年消化，兴业银行历史包袱已经卸下，2020-2021年净利润CAGR回到12%，与招行、平安同列股份行前三甲，ROE站上2019年水平，仅次于招行。我们认为公司未来业绩增长中枢有望回到15%附近，ROE提升路径清晰。（1）同业去杠杆结束，规模增长重回中高速扩张区间；（2）同业利差收窄的不利因素消退，流动性持续宽松带动市场化负债成本下降，降息背景下息差表现有望好于同业；（3）存量风险出清，贷款、非标拨备缺口全部填上，增量风险显著改善，不良净生成率加速下降。市场较为关注的房地产贷款，主要投向一二线城市优质项目，预计在保交楼措施下相关风险有望得到缓释。

　　擦亮“三张名片”，开启下阶段新动能。伴随着中国经济转型，新旧动能加速转换，兴业银行持续擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，“四个大于”态势加速形成。（1）投资银行：对内利用集团牌照、对外联合金融机构，整合全市场资源打造“投行生态圈”，持续推进“商行+投行”战略，投行切入、商行跟进，满足企业全生命周期融资需求；（2）财富银行：资产端借助投行+投资优势挖掘优质资产，负债端发挥同业渠道优势，从金融市场端切入打造2F2C模式，拓展财富管理客户覆盖范围；（3）绿色银行：“双碳”目标下，绿色金融有望成为地产、基建后银行资产配置的新方向，兴业银行“植绿”16年，先发优势明显，绿色资产收益良好、不良率低，RAROC与企金客户持平。

　　大股东增持彰显信心，商投旗舰加速启航。兴业银行在过去三年寻求转型，逐步摆脱对地产、政府平台的依赖，围绕新经济、布局新赛道、形成新模式、打造新业态，未来业绩有望维持双位数增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别增长15.2%/15.5%/16.5%，当前估值仅0.6x22PB，安全边际及性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：投行业务竞争加剧、财富管理发展不及预期、房地产贷款风险加速暴露、经济超预期下行导致资产质量恶化。