投资逻辑

　　经营：回报率边际改善。江苏银行深耕省内市场，聚焦小微金融，加速零售转型，打造新的增长点，推动回报率边际改善。

　　聚焦小微金融，发力先进制造业与基建。小微贷款聚焦普惠、科创、乡村振兴等重点领域（小微贷款同比增长10.1%，占对公贷款比重66.1%，占贷款总额比重34.3%）；对公贷款发力制造业与基建，2021年对公贷款（不含贴现）余额7261亿元，同比增长14%（制造业贷款同比增长24%；基建贷款同比增长16%）。

　　APP与微信线上引流，个贷与代销业务变现。（1）引流：手机银行APP（手机银行+天天理财+苏银消金）与微信矩阵（公众号+“随e融”小程序）交叉引流，为零售业务变现提供基础。（2）变现：零售贷款稳健增长（同比增长19.5%），其中，消费贷同比增长28.0%，按揭贷款同比增长9.0%；财富管理方面，理财产品余额稳健增长（同比增长18%），代理收入已成中收主导（中收同比增长40%，代理收入同比增长40%，占比75%）。

　　质量与资本：资产质量改善，资本充足。2022H不良率为0.98%，较上年末下降0.1个百分点。拨备覆盖率为340.7%，较上年末上升32.9个百分点。资本充足率保持稳定（2022Q1为12.75%）。剩余可转债如果全部转股可提升核心一级资本充足率1.04个百分点，为后续贷款投放提供支撑。

　　投资建议

　　公司深耕小微业务，普惠小微贷款高速增长，零售信贷发力，预计2022-2024年归母净利润分别为254.95/298.96/350.81亿元，同比增长29.46%/17.26%/17.34%，对应EPS分别为1.60/1.90/2.25元。剩余收益模型和股利折现模型目标价格均值为10元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示

　　限售股解禁（20220802），经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。