投资建议

　　公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.17/17.54/20.99亿元，增速21.48%/23.79%/19.69%，对应8月12日PE分别为40/33/27X（市值571亿元），给予“买入”评级。

　　全国领先啤酒企业，加速全国布局

　　公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布局。经过2020年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品，2021年实现啤酒销量279万千升，同比+15%。2021年，公司实现收入131.19亿元，同比+19.90%，归母净利润11.66亿元，同比+8.30%；

　　22Q1，公司收入38.33亿元，同比+17.12%，归母净利润3.41亿元，同比+15.33%。

　　差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略

　　“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。

　　大城市计划进军东部市场，“疫情改善+高温”催化动销

　　1）大城市计划进军东部市场：2022年，公司大城市计划拓展至76个城市，重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了20个潜力城市和地区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。

　　2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7月以来，疫情改善后消费场景恢复，全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。

　　啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点

　　1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021年啤酒行业产量3562.43万千升（规上），同比+5.60%，近5年CAGR为-0.18%；

　　啤酒行业收入1584.80亿元，同比+7.91%，近5年CAGR为3.07%，消费升级逐渐成为主旋律。2021年，啤酒行业出厂端CR5为84.02%，百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。

　　2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在21.07/21.11/22.04迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。

　　风险提示

　　疫情反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。