事件：2Q22公司实现收入19.03亿美金，同比增长42%，环比增长3.3%略超此前1%-3%的指引区间上限，其中晶圆销售业务收入17.91亿美金，环比增长5%。实现毛利率39.4%，略高于此前37%-39%的指引区间上限。收入和毛利率略超指引主要是由于部分工厂岁修没有在2Q22进行，对产出的整体影响低于预期。公司实现归母净利润5.14亿美金，同比下滑25%，对应归母净利率27%，主要由于应占联营企业和合营企业收益减少。

　　预计3Q22公司业绩增速放缓，4Q22产能利用率或将下滑：2Q22公司晶圆收入环比增长5%，其中出货量和ASP都各自环比小幅提升2.5%。我们预计受下游景气度下行影响，2H22公司整体ASP进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。产能利用率方面，公司指引3Q22产能利用率仍将维持高位，但4Q22根据客户情况判断，产能利用率或将出现下滑。

　　公司年初指引22年新增约当8寸产能130~150K/M，截至2Q22已新增53K/M，2H22产能将进一步释放，因此我们认为2H22公司收入的主要驱动力将来自产能的增加。考虑到3Q22还将完成部分岁修后，公司指引3Q22收入环比增速空间在0%-2%，毛利率区间38%-40%，与2Q22相对持平。

　　公司积极扩产，有望受益于国产替代的长期增长逻辑：根据公司已公布的扩产规划，未来5年内公司约当8寸产能将翻倍。短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。

　　盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22-24年归母净利润预测17.69/19.68/23.99亿美金，对应同比增长4%/11%/22%；同理，维持中芯国际（688981.SH）22-24年归母净利润预测124/136/155亿人民币，对应同比增长15%/10%/13%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，下调港股中芯国际（0981.HK）至“增持”评级；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。

　　风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。