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事件点评:欧洲能源价格再抬升,看好MDI景气修复
内容摘要
  欧洲能源成本抬升叠加莱茵河水位下降,欧洲装置存降负预期

  受地缘冲突等因素影响,欧洲能源价格高企,天然气价格维持高位。

  欧洲天然气消费中,住宅领域占据较大比重,随着进入三四季度,住宅取暖需求将逐步提升,这将导致用于工业生产的天然气进一步短缺,同时天然气价格也将进一步上行。据Wind,IPE天然气价格从7月1日的231便士/色姆涨至8月12日的394便士/色姆,累计涨幅达70.56%;若统一单位,8月12日IPE天然气价格已达48.17美元/百万英热单位,而同期国内无烟煤价格仅为7.81美元/百万英热单位。短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷,造成化工品供应的较大缺口,进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。同时,据每日经济新闻微信公众号消息,近期莱茵河水位下降,而作为欧洲最重要的运输河流,水位下降,将制约MDI和TDI的运输,若将水路运输改为陆路,运输成本将进一步增加,进而推动欧洲产品价格提升。同时,莱茵河水位下降,将导致巴斯夫等当地化工企业无法从河内取得足够的装置冷却水,从而不得不降低运行负荷。因此高能源成本及莱茵河水位下降可能会导致当地化工装置被动降负荷,同时带动产品价格提升,中欧价格差距扩大,这将利好万华等国内相关化工企业出口欧洲。

  聚合MDI止跌回弹,看好未来景气修复

  据Wind,8月14日聚合MDI价格达15500元/吨,从8月8日低点15350元/吨开始止跌回弹;聚合MDI价差也从8月8日的8868.50元/吨,回升至8月14日的9135.05元/吨。随着秋冬季节到来,欧洲天然气价格进一步短缺,价格再次上行;而欧洲主要运输河流莱茵河近期水位持续下降,对当地化工运输及开工都带来影响。双重压力下,欧洲MDI化工装置存降负荷预期,目前TDI方面,德国科思创30万吨/年装置也已宣布不可抗力。国内方面,随着稳经济政策的持续发力,国内需求有望逐步修复。在海外装置存降负预期,及国内需求复苏背景下,我们看好MDI景气将逐步修复。

  万华化学是全球MDI龙头企业,目前拥有MDI产能265万吨/年,其中230万吨位于国内,能源成本优势显著。同时,福建40万吨/年MDI新增产能将于2022年底建成,宁波基地技改新增60万吨/年MDI产能也将于2023年释放,随着聚合MDI景气修复,万华化学将充分受益,实现量价齐升。

  持续加码新材料,POE已率先完成中试

  万华化学致力于成为国际一流的化工新材料公司,近年持续加码新材料领域,现有新材料产品包括ADI、水性树脂、P、TPU、特种胺、SAP、PAT、三元正极材料等产品,同时柠檬醛、NMP、磷酸铁锂正极材料、PLA聚乳酸、有机硅M树脂等新项目也持续推进中。同时,2020年万华化学披露乙烯二期项目环境影响报告书,其中将建设20万吨/年POE装置。POE性能优异,广泛应用于汽车部件、聚合物改性、电线电缆和光伏胶膜等领域。与EVA胶膜相比,POE胶膜具更高的水汽阻隔率、更优秀耐候性能和更强抗PID性能,可以有效避免PID现象,提升组件长期可靠性。因而,POE胶膜在单晶PER双面电池组件中的应用呈日益增长的趋势。随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势,POE胶膜的需求持续增长。据我们测算,2021年光伏胶膜对POE需求量达23.9万吨,至2025年将达58.4万吨,年均复合增速达25.04%。2021年万华化学POE中试装置已经投产,并产出合格产品。同时,据黄渤海新区微信公众号,POE所在的万华乙烯二期项目已通过国家层面评审,后期各项工作有序推进,万华化学20万吨/年POE也有望于2024年建成。

  盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为217.99、290.11、353.62亿元,对应PE分别12.7、9.5、7.8,维持“买入”评级。

  风险提示经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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