事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入60.90亿元，较上年同期增长16.36%；归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，较上年同期减少19.33%；扣除非经常性损益后基本每股收益0.7225元，同比减少17.08%。

　　二季度业绩环比降幅收窄。分季度来看，公司Q1/Q2分别实现营业收入30.32/30.59亿元，同比分别增长14.14%/18.66%；分别实现归母净利润3.13/3.55亿元，同比分别减少29.30%/7.91%。二季度业绩环比大幅改善，主要由于：1）2021年一季度使用储备的价格较低的糖蜜库存，业绩基数较高；2）2022Q1受俄乌冲突影响海外需求较弱，Q2开始海外需求边际回暖；3）公司在2021年10月份一次性将国内大包装酵母提价20%，国内竞争对手在今年5月份才逐步完成小幅多次的提价，导致今年一季度销量下滑幅度大于二季度；4）由于埃及市场糖蜜价格上涨，公司于今年5月将埃及工厂产品提价10%。

　　酵母及深加工产品营收增长环比提速。Q1/Q2酵母及深加工产品营业收入同比分别增长4.15%/8.67%。公司提价顺利过渡，业绩逐季改善，在2021H2低基数下，预计2022H2酵母及深加工产品营业收入同比增速有望继续提升。

　　俄罗斯工厂产能释放，带动海外市场营收增长。2022H1国内/国外营业收入分别同比增长8.92%/34.21%，国外营收增速较快主要得益于上半年俄罗斯工厂2万吨酵母的投产，且俄罗斯工厂首次扭亏为盈，2022H1实现净利润0.27亿元，同比增加0.33亿元。

　　利润率环比改善。公司Q1/Q2毛利率分别为26.68%/26.75%，净利率分别为10.45%/11.90%，毛利率/净利率分别环比提升0.07/1.45个百分点。盈利能力逐季改善，主要系美元和卢布升值产生汇兑收益。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为127.50/148.67/171.78亿元，实现归母净利润分别为13.88/17.61/21.91亿元，对应EPS分别为1.60/2.03/2.52元。随着替代品玉米价格的下降，预计酒精生产对糖蜜的需求有望减少、未来糖蜜价格上涨空间有限，叠加公司新建的三条水解糖产线下半年即将投产，预计公司未来原材料成本可控，且海运价格有望下降，看好公司下半年业绩弹性，给予公司2022年32-36倍PE，对应合理价格区间为51.2-57.6元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。