海内外业务同步稳健增长，全球产能有序扩张，维持“买入”评级

　　中宠股份发布2022年半年报，上半年实现营收15.90亿元（+26.42%），归母净利润0.68亿元（+12.62%）。单Q2实现营收7.97亿元（+14.24%），归母净利润0.45亿元（+13.62%）。

　　报告期内公司成本控制得当，销售费用率同比增加至7.93%（+0.21pct），研发、管理及财务费用占营收比例均同比下降。鉴于原料成本处于较高水平，疫情压制消费复苏进程，我们下调2022-2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.71/2.29/3.24亿元（前预测值1.75/2.60/3.65亿元），EPS分别为0.58/0.78/1.10元，当前股价对应PE分别为44.2/33.1/23.4倍。

　　公司国内外产能稳步扩充，维持“买入”评级。

　　境外业务延续高增长，全球供应链布局日臻完善

　　分区域来看，报告期内公司国内和国外分别实现营收3.83/12.06亿元，分别同比增长22.08%/27.86%；营收占比分别为24.12%/75.88%，报告期内美元升值利好境外业务发展，境外营收及占比均实现同比增长，全球化供应链布局得到持续深化。国内12家+国外8家工厂的产能布局下，公司全球供应链体系日臻完善，赋予境内外业务双轮增长的稳健动能。

　　主粮业务增速亮眼，湿粮产能布局持续推进

　　报告期内公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收11.07/2.57/1.45亿元，同比分别增长20.51%/31.57%/58.41%，主粮业务增速亮眼。

　　公司提出聚焦主粮业务战略，2022年4月年产3万吨干粮生产线已投产运营，另一条年产3万吨干粮生产线预计于2022年11月安装完工并达到预定可使用状态，产品推陈出新速度有望进一步提升，夯实高毛利主粮业务供应链建设体系，预计后期将迎来放量增长。

　　2019-2021年公司湿粮产品营收实现43.19%的高复合增速，产能布局方面，公司已有3万吨湿粮产能，新西兰2万吨湿粮产能在建，报告期内公司发布可转债预案拟新建4万吨湿粮项目，有望为公司后续湿粮业务增长提供充足的产能基础。

　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。