事件：公司发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2402亿元，同比增长10.4%。其中服务收入2214亿元，同比增长8.8%。EBITDA698亿元，同比增长5.3%。公司归母净利润为人民币183亿元，同比增长3.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币184亿元，同比增长12.1%。公司每股收益为人民币0.20元，宣布派发中期股息每股0.12元，分红比例为60%。

　　C端延续增长，筑牢发展基石。2022年上半年公司移动通信服务收入达到人民币990亿元，同比增长6.0%。移动用户达到3.84亿户，净增1179万户。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%。移动用户ARPU达到人民币46.0元，去年同期为45.7元。公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%。公司宽带综合APRU达到人民币47.2元，去年同期为46.8亿元。

　　产业数字化前景广阔，公司B端收入持续高增。2022年上半年公司产业数字化收入达到人民币589亿元，可比口径同比增长19.0%。其中公司IDC业务收入达到人民币179亿元，同比增长11.1%。天翼云业务围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，持续领跑政务公有云市场。上半年公有云业务收入达到人民币281亿元，同比增长100.8%。同时，5G2B业务发展保持良好态势，加快项目拓展复制。上半年，中国电信新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目数累计约9000个。

　　资本开支转向算力，首次派发中期股息。2022年上半年公司资本支出417亿元，其中5G资本开支占比下降2.5个百分点，产业数字化资本支出占比上升9.3个百分点。公司2022年计划资本开支930亿元，与年初预期一致，公司在加大算力投入的同时高度重视股东回报，公司宣布首次派发中期股息每股0.12元，分红比例为60%。

　　投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入4819/5253/5673亿元，归母净利润284/306/326亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

　　风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧