创新药商业化、研发进展顺利，2Q22经营情况同、环比显著改善：2022年Q2，公司实现营收6.85亿元（yoy+25%），归母净利润0.44亿元（yoy+32%），扣非归母净利润0.33亿元（yoy+221%）。2022年H1，公司实现营收12.47亿元（yoy-2.26%），麻醉产品实现1.29亿元，同增1602.52%；公司归母净利润0.70亿元（yoy-78.20%），扣非归母净利润0.51亿元（+93.87%）。

　　重磅创新药环泊酚商业化进展顺利：环泊酚注射液于2020年12月获批上市。2021年11月，环泊酚纳入《国家医保药品目录（2021版）》，并于2022年1月起正式执行。2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%，力争全年目标医院覆盖达到1,400家左右，实现销量达400万支以上。

　　创新管线推进顺利：公司商业化产品及临床阶段候选1类新药共有8个，包括1个商业化阶段药物、7个临床在研项目：1）长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA；2）神经痛药物（HSK16149）积极推进Ⅱ/Ⅲ期联合临床试验；3）急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；4）抗肿瘤药物HSK29116加快推进Ⅰ期爬坡试验；5）改良型创新药HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；6）呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679以及血液系统疾病药物HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。

　　国际创新持续推进：环泊酚注射液美国临床Ⅲ期试验和HSK29116美国Ⅰ期临床试验，环泊酚注射液在美国开发的首要适应症为麻醉诱导（IGA），公司计划在美国开展三个针对IGA适应症的三期临床研究，目前试验正在顺利推进中。HSK29116已于2022年4月获得FDA的临床试验许可，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床研究，并启动首例入组。加强商务发展，2022年3月，公司与AquestiveTherapeutics,Inc.就渐冻症用药EXSERVAN开展合作，负责其在中国的注册和商业化活动。

　　盈利预测与投资评级：由于受到2Q22疫情、5批集采、销售投入扩张的影响，1H22公司收入、利润低于预期。但随公司环泊酚持续兑现，2Q22经营改善。我们预计创新药收入占比提高，毛利率、净利率提升，利润有望加速。我们将2022-2024年归母净利润由3.7、4.7、6.7亿元，调整为2.2、4.1、6.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为101、54、35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药放量不及预期，带量采购和药价降低的风险