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收入稳健盈利短期承压,下半年增长可期
内容摘要
  事件:公司发布中报,2022H1实现总营收25.9亿元,同比增长25.5%,归母净利润1.32亿元,同比增长18%;其中2022Q2单季实现总营收13.1亿元,同比增长17.2%,归母净利润0.58亿元,同比下降26.7%。

  收入端符合预期,疫情压力下奶酪增长趋势不改。分产品看,2022H1奶酪/液态奶/贸易实现营收20.4/1.8/3.6亿元,同比+34.1%/-14.7%/+11.1%。上半年疫情压力下,奶酪业务仍实现高增长,其中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现收入14.2/2.8/3.4亿元,同比+21.9%/+94.3%/+59.2%。奶酪棒增长趋势仍然稳固,低温升级迭代配合常温发力下沉市场是增长核心。同时,上半年奶酪片的营销力度加大,顺应了疫情背景下家庭佐餐需求的增长,促使家庭餐桌系列收入接近翻倍增长。分渠道看,H1经销/直营/贸易实现收入18.5/3.7/3.6亿元,同比+22.3%/+67.7%/+11.1%。公司追求渠道高质量发展,截至6月30日,公司共有经销商5438家(较21年末+1.4%),销售网络覆盖约70万个零售终端(较21年末+10万个)。分季度看,Q2收入增速由Q1的35.2%放缓至17.2%,主因Q2疫情反复,货运物流不畅、消费环境疲软、线下销售承压,公司通过社区团购等多种方式积极应对市场变化,而6月以来该风险已基本解除。

  成本上涨毛利率承压,费用率呈改善趋势。2022H1/Q2归母净利率为5.1%/4.5%,同比-0.3/-2.7pct。业绩承压主因毛利率下滑,2022H1毛利率为36.3%,同比-3.4pct,其中奶酪/液态奶/贸易毛利率为43.8%/12.2%/6.0%,同比-6.4/-4.0/-0.1pct。Q2毛利率承压较为明显,为33.9%,同比-6.7pct。毛利率下降主因上半年受疫情及国际大宗商品价格上涨影响,公司物流和原辅材料成本涨幅较大。而公司费用率则呈改善趋势,H1销售/管理费用率23.4%/6.5%,同比-1.0/-0.8pct,整体期间费用率同比-3.38pct。其中Q2销售/管理费用率控制在22%/6.2%,同比-1.0/-1.4pct。若不考虑股权激励,H1管理费用率为3.9%,同比-0.4pct。

  龙头地位稳固,看好下半年新老品类增量表现。一方面,公司龙头地位十分稳固,根据凯度数据,2022H1公司奶酪市占率达35.5%(较21年末提升4.7pct),奶酪棒市占率超40%,稳居行业第一。而伴随奶酪新国标的落地以及市场竞争格局优化,行业集中度有望提升,公司仍有望进一步提升市占率。另一方面,公司积极发力产品创新,上半年推出多款常温奶酪产品,持续推动场景/人群破圈,增长表现亮眼。同时奶酪片、马苏里拉等家庭餐桌奶酪产品营销力度加大,逐步建立起消费者对佐餐奶酪的认知,奶酪片契合日益增长的早餐场景需求,有望实现场景破圈延续快速增长。上半年疫情对供给与渠道端压力目前已基本退散,我们仍看好下半年表现。

  盈利预测及投资建议:考虑到原材料成本上涨,奶酪业务毛利率存在下降预期,我们适当下调盈利预测,预计22-24年归母净利润3.49/6.41/9.68(前值3.85/7.38/12.04)亿元,同比增长126%/83%/51%;EPS为0.68/1.24/1.87(前值0.75/1.43/2.33)元。维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;奶酪需求增长不及预期;原材料价格波动

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