事件：8月22日，公司发布2022年半年报，实现营业收入（3.66亿元，同比+61.94%），归母净利润（1.42亿元，同比+32.53%），扣非归母净利润（1.37亿元，同比+29.14%）。

　　点评：

　　交付规模提升带动收入高增62%，净利率未来有望企稳回升。

　　收入端：公司2022年上半年实现营业收入3.66亿元，同比增长61.94%，主要系报告期内客户订单增加及扩充产能逐步释放带来收入规模提升。上半年毛利率为55.78%，同比下降7.48pct，结合公司持续下游各机型拓展部组件装配业务，我们认为或主要系公司经营模式及业务布局发生转变，毛利率较低产品的交付占比进一步提升，同时公司下游重点型号放量，预计价格或有所下降所致。

　　费用端：上半年期间费用率为4.73%，同比下降2.04pct，我们认为主要系收入规模显著提升，规模效应进一步摊薄相关费用所致。其中，销售费用同比增长31.59%，而销售费用率小幅下降0.03pct，主要系报告期内公司订单交付量增长带动型关运输费用增加所致；研发费用同比增长55.94%，研发费用率小幅提升0.32pct，主要系公司持续加大研发力度，技术研发试验及测试增加，带动研发人员薪酬增长及设备材料折旧损耗所致。

　　利润端：上半年共实现归母净利润1.42亿元，同比增长32.53%，虽较此前略有放缓但仍保持较高增长水平。我们认为，报告期内公司净利润增速低于收入增速的原因主要有：1）公司业务结构转变及主要产品业务的降价压力共同作用导致毛利率降低；2）计提2177.60万信用减值损失作为应收账款坏账准备（占营业收入的5.95%）进一步拉低净利水平。我们预计，未来随着公司产能充分释放且收入结构趋于稳定，或将带动规模效应持续提升，进一步降低各项期间费用的影响，净利率有望迎来企稳回升的态势。

　　分季度看，公司22Q2实现收入1.89亿元，同比增长60.88%，达到历史单季度收入次高位水平，且仍维持较高增速；单季归母净利润7648.47万元，同比增长26.03%。净利增速缓于收入增速主要系业务结构变化导致22Q2毛利率同比下降，且信用减值损失计提同比增多1530.66万所致。我们预计，未来随着公司业务结构趋稳，产能释放摊薄各类业务成本影响，公司单季度盈利表现有望迎来改善。

　　投资建议：公司专注航空制造领域18年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务逐步起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2022-2024年归母净利润3.8、5.2和6.8亿元，对应估值25X、18X和14X，维持“买入-A”评级。

　　风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺