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公司信息更新报告:新能源汽车内饰用皮革业务加速成长,全年增长可期
内容摘要
  新能源汽车真皮内饰业务加速成长,全年增长可期,维持“买入”评级

  公司2022H1收入7.41亿元(-7.84%),归母净利润0.51亿元(-55.64%),主要系疫情下内需疲软/皮料价格下降/泉州疫情影响生产。2022Q1/Q2收入2.59/4.81亿元,同比-5.8%/-8.9%,净利润为0.039/0.475亿元,同比-80.6%/-50.4%,随着高价原材料库存消化、产能利用率改善至同期水平,利润跌幅逐季收窄。收购后宏兴净利率大幅改善,目前已从2021年底的5.9%提至10%,预计2022H2宏兴持股比例将有所上调,我们维持2022年并上调2023-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为2.1/2.7/3.6亿元(原为2.1/2.5/3.1亿元),对应EPS为0.7/0.9/1.2亿元,当前股价对应PE为18.7/14.7/11.0倍,继续维持“买入”评级。

  主业:6月产销恢复至同期,7-8月逐月改善,预计全年主业收入及利润持平

  经我们测算,主业2022H1收入为6.97亿元(-13.3%)。按下游应用场景拆分:

  2022H1鞋包袋/其他用皮革收入分别为6.53/0.13亿元,同比-13.5%/-14.9%,主要下游鞋包袋用皮革收入占比88%,毛利率分别-10.2/-14.7pct;二层皮胶原产品原料收入0.11亿元(-11%),毛利率13.89%(-14.8pct),宝泰仍处建厂阶段(持股51%),其收入0.12亿元主要为公司原有肠衣业务,净利率2%。2022年6月主业产销恢复至同期水平,7-8月逐月改善,预计全年主业收入及利润持平。

  宏兴:协同之下净利率大幅改善,多车型交付2022H2收入有望加速

  2022H1公司仅并表宏兴1个月,宏兴借助兴业资金/产能/原材料采购优势方面的优势,期间收入4360.6万元,利润434.8万元,毛/净利率19.96%/10%,净利率较2021年底5.9%提至10%。

  宏兴已定点的多款车型为2022H2交付(蔚来ET5、理想L9及X02、问界M5纯电、哪吒S系列、零跑C01、自游家等),下半年收入有望加速,同时预计公司下半年将提高持股比例(目前持股56%)有望增厚宏兴利润贡献。

  客户拓展:2022Q4有望完成比亚迪认证,广汽及广汽丰田积极推进中。

  2022H1高价库存及疫情致毛利率承压,严格费控下净利率跌幅窄于毛利率2022H1毛利率16.2%(-9.76pct),2022Q1/Q2为12.4%/18.2%,同比-6.76/-11.26pct主要系消化高价原材料&2022Q2疫情影响产能利用率。2022H1期间费用率7.6%(-1.58pct),2022Q1/Q2为10.2%/6.1%,同比-0.21/-2.33pct,主要系管理费用率下降及汇兑收益带来的财务费用率降低。2022H1净利率6.94%(-7.48pct),2022Q1/Q2为1.5%/9.9%,同比-5.76/-8.27pct,跌幅窄于毛利率。

  风险提示:汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

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