事件：公司2022H1实现收入7.41亿元、同降7.84%，实现归母净利0.51亿元、同降55.64%，扣非净利0.40亿元、同降62.85%，EPS为0.18元。2022Q2公司实现收入4.81亿元、同降8.89%，实现归母净利、扣非归母净利0.48亿元、0.42亿元，同增-50.44%、-52.74%。2022年3-4月受多地疫情扩散等影响，公司下游客户订单同比减少，收入同比下滑，利润端受毛利率下滑、资产减值损失增加等影响降幅较大。

　　点评：

　　疫情影响皮革收入表现，收购宏兴皮革拓展汽车内饰市场。2022H1公司鞋包带用皮革、二层皮胶原产品原料、其他用皮革、其他业务实现收入为6.53亿元、1057.96万元、1348.28万元、1964.50万元，同增-13.53%、-11.01%、-14.93%、-3.64%，主要由于疫情影响，汽车内饰用皮革实现收入4360.62万元，2022年6月公司收购宏兴皮革56%股权，进入汽车内饰皮革领域。分区域来看，2022H1公司国内、出口实现收入6.15亿元、1.26亿元，同增-10.67%、9.08%，公司出口业务持续拓展优质品牌客户，收入保持增长。

　　毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比减少。1）2022H1公司毛利率同降9.76PCT至16.16%，主要由于新冠疫情反复导致公司产能利用率下降，2022Q2毛利率为18.17%，环比增加5.76PCT，盈利能力有所改善。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率为1.11%、4.12%、2.65%、-0.31%，同增0.01PCT、-0.74PCT、-0.16PCT、-0.68PCT，费用率基本保持稳定，汇兑收益增加导致财务费用率下降较大。3）2022H1公司经营现金流净额为2192.54万元、同降77.69%，主要由于收到货款同比减少。

　　疫情影响逐步修复，宏兴皮革积极拓展新能源汽车客户。展望下半年，国内疫情控制后消费逐步修复，公司积极拓展国内外品牌客户，鞋包皮革业务收入增速有望改善。宏兴皮革主要客户为蔚来、理想、问界、哪吒等头部新能源汽车品牌，行业内较早布局新能源汽车赛道，具有先发优势，2021年实现收入1.28亿元、净利润756.38万元。宏兴皮革借助公司产能、研发等优势推动新能源汽车订单快速放量，并表后下半年预计将推动公司收入快速增长。

　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.65/0.86/0.97元，目前股价对应22年19.88倍PE。我们看好下半年公司新能源汽车订单放量、迎来业绩拐点，未来新能源汽车皮革、胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。