事件：值得买发布2022年上半年业绩报告，2022H1实现营业收入6.06亿元/同比-4.02%，归母净利润2019.90万/同比-76.19%，扣非归母净利润1064.83万/同比-86.24%。2022Q2实现营业收入3.56亿元/同比-10.28%，归母净利润4197.90万/同比-28.78%，扣非归母净利润3679.38万元/同比-34.05%。其中信息推广收入为3.05亿元/同比-1.88%，占比为50.25%；互联网效果营销平台收入为1.93亿元/同比+12.62%，占比为31.77%；运营服务费用收入为5984.17万元，占比为9.87%；商品销售收入为1951.44万元/占比为3.22%；品牌营销收入为2906.08万元，占比为4.79%。

　　疫情扰动下值得买主站增速有所放缓，新业务调整。分事业部收入情况来看，“什么值得买”实现收入4.45亿元/同比+0.73%，占比为73.41%；新业务产生收入为1.61亿元/同比-15.07%，占比为26.59%。其中什么值得买，上半年确认GMV102.47亿元，同比-2.22%，主要系上半年整体疫情对于电商物流及广告主投放意愿影响，但恢复趋势向上，其中618期间实现GMV37.52亿元，同比+3.99%。具体来看，1）用户稳步增长，2022H1，月平均活跃用户数为3681.43万人，同比+7.42%。2）社区活跃度进一步有所提升，2022H1“什么值得买”内容发布量为971.64万，同比+49.72%，其中UGC内容量同比+48.11%，占比达到72.71%。3）变现效率同比提升，收入增速高于GMV增速，2022H1佣金率为4.34%。4）分品类看，电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类，优势品类巩固，食品生鲜等品类有所崛起。新业务收入有所下滑，具体来看，运营服务费收入同比-43.08%，主要系公司重视新业务发展质量，主动有所优化；且部分品牌方对于信息流投放态度谨慎。商品销售收入同比+43.27%，品牌营销收入同比-6.99%。测算人货匹配业务收入同比+10-20%，稳健增长。

　　盈利能力短期有所承压，二季度环比改善。1）毛利率来看，2022H1公司实现毛利率50.89%，同比-8.10pct，其中信息推广/互联网营销效果平台业务毛利率分别同比-15.27pct/-8.70pct至56.80%/62.84%，主要系公司前期进行大量人员投入，人员成本相对刚性而收入增速放缓之下毛利率有所承压。但2022Q2电商旺季下毛利率环比趋势改善，2022Q2公司毛利率同比-5.10pct，环比+4.44pct。2）销售费用率同比-1.15pct至20.00%，主要系公司业务招待费、差旅办公费有所减少；管理费用率+1.04pct至13.37%；研发费用率同比+1.56pct至12.90%，公司维持较高水平的研发投入；综合来看，公司归母净利润率同比-10.09pct，扣非归母净利润率同比-10.50pct。其中二季度公司归母净利润率同比-3.06pct，扣非归母净利润率同比-3.73pct。

　　投资建议：短期来看，3月以来国内疫情多地散点爆发产生扰动，部分品牌和平台一定程度减少投放叠加公司主动调整优化造成公司上半年收入和业绩有所承压。2022下半年公司坚持高质量增长。Q2已开始逐步优化人员投入，预计Q3优化效果显现，提质增效。同时公司继续坚持主站转型，聚焦主站发展。坚定推进10.0理念，继续多元化内容、差异化发展。新业务提质，改善盈利能力。整体预计主业稳健，新业务有望逐步贡献利润。长期来看，原有业务顺应趋势转型、不断完善内容生态建设，打开新成长空间；新业务积累优势、顺应抖音&快手等直播电商发展。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.98/2.55/3.16亿元，对应EPS为1.5/1.9/2.4元，当前价格对应PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级，目标价32元。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；电商平台政策变化；政策监管风险。