事件

　　公司发布2022年中报，实现营收4.32亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长118.62%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降80.06%，基本每股收益为0.21元/股。

　　新零售贡献营收主要增量，疫情反复影响传统业务

　　2022H1营收增长主要因为公司积极拓展以新国货为主的新零售业务，借助线上线下相融合的方式，实现新业务快速发展，2022新零售业务实现营收1.69亿元（+5290354.51%），在营收中占比39.2%。专业市场管理业务，2022H1实现营收1.49亿元（-25.05%），主要由于公司在疫情反复下对小微商户减租免租影响营收6298.43万元（其中杭州环北4986.43万元，南京环北1312万元），剔除减租免租影响，专业市场管理营收同比增长6.71%。商贸百货零售业务，2022H1实现营收7388.12万元（-13.53%），主要由于疫情反复，影响线下客流。

　　新零售业务拓展叠加减租免租，业绩承压

　　2022H1毛利率为38.70%（-30.85pct），主要由于新零售业务拓展，成本大幅增加所致；净利率为36.52%（+12.77pct），主要系持有兰州银行股份确认1.43亿元公允价值损益。2022H1扣非后归母净利润大幅下降主要由于杭州、南京专业市场支持小微商户疫情纾困减租免租影响利润下降4723.82万元，剔除影响后，扣非后归母净利润下降14.69%。

　　疫情好转传统零售弹性可期，新零售持续推进助力增长

　　商贸百货零售：随着疫情好转，线下客流恢复，亚欧商厦持续优化经营品类，增加引流设施，增强顾客体验感，叠加积极推进线上销售，有望实现弹性复苏。专业市场管理：杭州环北、南京环北通过门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点等方式提升坪效；并进一步提升出租率、降低转租率，盈利能力有望持续改善。新零售：公司积极拓展新渠道，探索与淘分销、唯品会、抖音直播、快手直播、小米优选、分期乐等平台渠道合作模式，打造精选商品及新锐国货供应链生态体系及新零售平台，有望助力新零售业务实现快速平稳增长。

　　推出员工持股计划，激发积极性

　　公司推出2022年员工持股计划（草案），拟参与认购的员工总人数不超过74人，包括公司董事、副总经理、财务总监等高级管理人员和其他人员。以2021年归母净利润（1.55亿元）为基数，2022年归母净利润不低于1.77亿元，同比增长不低于14%。员工持股计划的推出，有助于充分调动有关员工的积极性，维持传统业务稳定增长的同时，积极拓展新业务。

　　投资建议

　　短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为27、36、32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。