农业景气周期延续,主要产品价格大涨带动业绩高速增长。
2022年上半年,受全球地缘政治、粮食短缺等因素影响,国际化肥市场供需偏紧,农业景气周期延续,支撑化肥等产品价格维持高位。公司整体业绩增长主要受益于各类产品价格大幅上涨,2022年H1公司磷肥、尿素、复合(混)肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷、液氨分别实现销售收入87.01/27.27/21.62/8.31/10.78/3.57/3.37亿元,分别同比+35.49%/+54.33%/+46.35%/+32.21%/+80.59%/+106.91%/+24.91%。具体来看,根据卓创资讯和公司数据,2022年上半年磷酸一铵/尿素/复合肥/聚甲醛/饲料级磷酸钙/黄磷/液氨均价分别为3659.93/2863.25/3659.88/39138.00/3288.74/35111.75/4376.25元/吨,同比分别+44.99%/+33.41%/+48.59%/+52.03%/+81.32%/+96.73%/+27.21%。公司通过生产装置高效、满负荷、长周期运行,实现主要产品成本的有效控制和优化,充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势,加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备,有效缓解了原料价格上涨的影响,实现销售毛利润大幅提升。2022年H1公司磷肥、尿素、复合(混)肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷、液氨分别实现销售毛利润26.21/12.19/5.02/4.63/4.22/1.84/1.15亿元,同比大幅增长+48.46%/+117.04%/+137.70%/+70.03%/+408.80%/+766.71%/+56.98%。此外,公司加强资金集中管控,有效控制运营资金,切实降低综合资金成本,2022年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.89%/1.58%/1.60%,同比-2.59pct/-0.66pct/-0.50pct。预计未来产品价格将保持高位平稳运行,公司充分发挥自身成本优势,实现业绩稳定增长,利润持续增厚。
原材料维持价格高位,一体化龙头成本优势凸显。
据国家统计局数据,2022年全国夏粮播种面积为26530千公顷,同比增长0.3%,连续两年实现增长。2022年5月22日,中央财政向种粮农民发放一次性农资补贴100亿元用于支持夏收和秋播生产,以缓解农资价格上涨带来的种粮增支影响,此举将有效提振化肥需求。目前公司化肥总产能约883万吨/年,其中磷肥产能为555万吨/年、复合(混)肥产能128万吨/年、尿素产能200万吨/年,为国内产能最大的磷肥生产企业之一,保供期间实现国内1/3的肥料供应。磷肥高景气度和动力电池正极材料磷酸铁需求的增长极大地刺激了对磷矿石的需求,但供给端受国家环保限采及长江保护治理等政策影响,磷矿开采行业落后产能持续退出。据卓创数据,截至2022年8月23日,磷矿石供需依旧偏紧,市场维持整体高位盘整运行,价格为1075.00元/吨,2022年年初至今累计上涨447.50元/吨,增幅高达71.31%。公司现有磷矿原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,是我国最大的磷矿采选企业之一,自有磷矿有力地提升了磷矿资源的综合利用水平和原料自给率。我们预计,随着国内磷肥出口的逐步放开以及农耕秋播期的临近,公司依托自身一体化龙头企业优势,有望率先获取出口配额,统筹国内国际磷肥市场资源配置,充分实现公司价值最大化。
投资建议
2022年磷化工景气度延续,海内外需求高涨,我们调整之前的盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为732.50/758.20/792.30亿元(此前预测2022-2024年营业收入分别为640.55/650.00/701.30亿元),同比+15.8%/+3.5%/+4.5%,归母净利润分别为59.78/62.14/69.82亿元(此前预测2022-2024年归母净利润分别为53.61/60.80/67.34亿元),同比+64.1%/+3.9%/+12.4%,EPS分别为3.26/3.38/3.80元,对应2022年8月24日收盘价26.22元,PE分别为8/8/7倍。未来公司凭借自身磷矿资源优势,在保持肥料龙头地位下实现磷化工产业链的纵深拓展,同时横向延伸,打造“精细磷化工、氟化工和新能源材料产业集群”,我们看好公司未来的成长,维持“增持”评级。
风险提示
磷肥价格大幅下跌、公司新能源产业发展不及预期等风险。
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