事件：公司公布2022年半年报，归母净利润同比减少45.58%。2022年上半年，公司实现营收12.18亿元，同比增长14.46%；归母净利润1.18亿元，同比减少45.58%。其中2022Q1实现营收4.35亿元，同比增加25.05%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少71.25%。2022Q2实现营收7.82亿元，同增9.31%，环增79.78%；实现归母净利润0.92亿元，同降26.82%，环增248.33%。公司对试运行销售相关的收入和成本分别进行会计处理，计入当期损益；经追溯调整后2021H1净利润增加0.63亿元，由1.55亿增至2.18元，由此导致公司2022H1归母净利润大幅下滑，如不考虑追溯调整，则下滑收窄至23.87%。

　　行业“内卷”加剧，风机塔筒利润端承压。2020-2021年陆海风抢装潮后市场需求下降、陆海风平价降本压力、上半年疫情反弹导致运输费用增加、钢材价格居高不下等多重不利因素下，公司塔筒业务营收仍能实现同比增长，实属不易；但成本大幅上涨，塔筒业务的利润空间不可避免的出现下滑。2022H1公司风机塔筒业务实现营收9.16亿元，同比增长22.54%；成本8.05亿元，同比增长38.85%；毛利率12.15%，同比降低10.32个百分点，成本端的大幅上涨是导致毛利率下滑的主要原因。产销量方面，2022H1公司实现风机塔架产量13.59万吨，销量10.15万吨，其中海上风机塔架和单桩销量约2.84万吨，产量和销量较去年分别增加0.80和0.78万吨。售价和成本方面，根据半年报公布的塔筒营收和销量计算，2022H1风机塔筒平均单吨售价为9028.97元，同比增长13.18%；同期风塔单吨成本约为7931.03元，同比增长28.25%；单吨成本涨幅远超售价，导致风塔单吨毛利从2021H1的1793元/吨降至2022H1的1097元/吨，降幅高达38.8%。

　　产能布局优势凸显，陆海并举。公司在全国共有13个生产基地（含在建），合计产能约83.05万吨；其中，陆塔产能35.05万吨（含内蒙古包头在建4万吨），海工基地产能48万吨，分别是盐城10万吨、大连8万吨、广东汕尾10万吨、山东东营20万吨（在建）；公司计划对吉林大安、江苏、广东等地工厂进行技改，此外山东东营20万吨产能预计在23年投产，届时公司产能将进一步扩张。

　　在手订单结构优化、海塔订单大幅增加。截止2022H1，公司在手订单约35.21亿元，较去年同期的31.22亿元增加约4亿元，增幅为12.78%；其中海上风电塔筒及单桩等订单约10.92亿元，较去年同期的6.61亿元增加约4.3亿元，增幅为65.2%。公司在手订单结构进一步优化，海塔订单占比从2021H1的21%大幅提升至2022H1的31%，预计随着国内海风的加速发展以及公司山东东营海工基地的投产，公司的海塔占比将进一步提升。

　　风速减小+电价市场化改革，新能源发电业务利润减少。2022H1公司新能源装机规模481.8MW，实现营收2.84亿元，同比减少3.31%；毛利率70.09%，同比减少9.61个百分点。其中光伏约118MW，实现营收约0.67亿元，利润约0.32亿元；风电约363.8MW,实现营收约2.17亿元，利润约0.72亿元。2022H1发电业务利润率下降原因一方面是公司电站较去年同期增多，成本增加；另一方面是受2022年度风速减小及电价市场化改革影响，收入减少。

　　盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收55.82/70.36/80.43亿元，归母净利润4.98/8.63/11.26亿元，eps为0.616/1.068/1.394元，对应PE为19.47/11.23/8.61倍。公司上半年在诸多行业利空因素下仍能实现营收同比增长，预计随着下半年行业回暖和原材料价格下降，公司盈利能力也有望得到修复。公司风塔制造和新能源发电并行的“双轮驱动战略”稳步推进，在手订单充裕且海塔在手订单大幅提升，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。