二季度利润环比大幅改善，肝素原料药表现亮眼。2022H1实现收入17.65亿元（-3.33%），归母净利润1.69亿元（+8.89%），其中Q2实现收入8.85亿元（-5.38%），归母净利润1.14亿元（+29.25%），环比大幅改善。我们认为上半年营收下滑主要受疫情影响，利润增速高于收入增速，主要得益于原料药业务毛利率提升及汇率变动影响。2022H1公司整体毛利率39.92%（-0.57pp），净利率11.46%（+0.22pp），其中原料药毛利率达到21.33%（+7.40pp），而制剂和核药产品毛利率分别为72.16%（-4.38pp）、71.42%（-4.79pp）。期间费用率方面，销售费用率14.69%（-1.57pp），管理费用率6.30%（+1.19pp），研发费用率3.83%（+0.60pp），财务费用率-0.44%（-2.02pp）。财务费用率大幅下降主要是汇兑收益大幅提升所致，上半年汇兑收益3483万元，上年同期为损失178万元。

　　核药业务暂受疫情拖累，看好下半年增速回升。2022H1核药板块收入4.22亿元（-20.20%），其中18F-FDG收入1.83亿元（-4.32%），主要由于疫情影响医院正常诊疗秩序所致；云克注射液收入1.01亿元（-40.74%），主要受疫情影响医院正常诊疗秩序和医保对接影响。我们认为伴随下半年疫情形势好转，核药收入增速有望逐步回升。截至2022H1，公司累计投入运营正电子核药房21个，在建10个，未来两年投入运营核药房总数将超30个，覆盖国内93.5%的人口。同时伴随PETCT装机量的逐步落地，现有核药业务增长空间大。

　　核药创新管线持续丰富，部分品种即将迎来收获期。2022H1氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动。其他品种方面，氟[18F]化目前处于3期临床，预计22年底完成临床总结并申报NDA，有望23年获批；铼[188Re]依替膦酸盐注射液目前处于2b期临床，预计22下半年完成临床总结并有望提交附条件上市申请，同样有望23年获批；18F-APN-1607预计22年底完成3期临床，预计2024年上半年获批。我们认为2023年开始，公司部分核药即将迎来收获期。

　　公司是核医学龙头，22下半年核药增速有望回升，23年迎来核药新药收获期，维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显，创新产品有望逐步落地，PET/CT装机有望加速。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.09亿、5.30亿、6.80亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅26倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。