业绩与预告基本一致，煤价上涨现金支出增加。公司上半年实现营收168.45亿元，同增3.24%，归母净利11.41亿元，同降7.08%；经营活动现金净流量8.14亿元，同降74.34%，现金变化主要由于煤炭价格同比上涨较多，购买商品接受劳务支付的现金较去年同期增加24.35亿元。二季度营收118.77亿元，同增5.86%；归母净利13.74亿元，同增7.41%。

　　量价本：价格韧性基本抹平成本上涨，销量下滑影响业绩。公司上半年实现水泥熟料销量3843万吨，同比减少957万吨，下降19.9%；我们测算上半年水泥及熟料均价365元/吨，同比上升70元/吨，环比去年下半年上升21元/吨；吨成本同比上升68元，环比上升25元；吨毛利同比上升1.7元，环比下降4.0元。总体来看，上半年区域价格基本稳住能够转嫁煤炭成本的上涨，吨毛利变化较小，但需求下滑导致销量降幅较大。

　　我们测算吨水泥熟料现金流入337.7元，吨现金流出250.2元，吨现金净流量87.5元。吨现金支出增幅较大是上半年现金流减少的最主要原因。

　　展望下半年，关键看点是基建的落地。上半年基建投资增速保持高位，但与基建相关的多个高频指标包括沥青装置开工率、挖掘机开工小时数、水泥出货量等诸多指标均低于往年同期，或说明基建投资的资金到位情况并不好。我们预计随着近期中央推动基建的力度加强以及雨热天气结束旺季到来，水泥需求有望逐渐恢复。

　　估值

　　公司业绩表现符合预期，但考虑行业需求低迷，我们下调业绩预期。预计2022-2024年公司收入为363.4、372.5、382.3亿元；归母净利分别为30.1、34.5、36.4亿元；EPS分别为1.13、1.30、1.37元。维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　煤价持续上升，基建实物工作量不及预期，地产持续低迷。