事件概述

　　近日，万集科技发布2022年半年报。

　　2022上半年，公司实现营业收入3.15亿元，同比下滑24.62%；归母净利润亏损8329万元，同比下滑278.75%，扣非归母净利润亏损8758万元，同比下滑313.59%。

　　疫情扰动叠加高投入，业绩短期承压

　　收入端，2022H1公司营收为3.15亿元，同比下滑24.62%，主要系：1）“取消省界收费站”而产生的ETC路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降；2）受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。

　　成本端，2022H1公司毛利率为40.81%，较去年同期下降12.22pct。我们认为，公司毛利率出现较大程度的下滑主要与ETC业务的收入结构变动有关。具体来看，公司ETC业务可分为车端和路端两大类，其中路端设备毛利率较高，车端设备毛利率较低。由于2022H1公司ETC业务中车端OBU的比重提升，导致该业务毛利率同比下降18.9pct，进而使得公司整体毛利率承压。

　　费用端，2022H1公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为12.88%/43.08%/19.34%，较去年同期分别上升1.26pct/21.18pct/2.85pct。我们认为，费用率的上升一方面是因为公司营收较去年下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的研发投入，导致研发费用上升。

　　利润端，受制于上述多方面因素，公司2022H1归母净利润亏损8329万元，同比下滑278.75%，扣非归母净利润亏损8758万元，同比下滑313.59%。

　　投资建议：万集科技是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC等公司传统业务对前期爆发式增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度，公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。我们预计，公司2022-2024年收入分别为10.46/14.77/19.61亿元，归母净利润分别为0.24/0.90/1.94亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价30元/股，相当于2024年30倍的市盈率。

　　风险提示：1）ETC前装渗透不及预期；2）公司激光雷达研发进度不及预期；3）国/省道治超推进速度不及预期；4）V2X推广进度不及预期。