事件概述：8月26日，公司公布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入111.30亿元，同比增长12.91%；归属于上市公司股东的净利润38.42亿元，同比增长42.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润39.24亿元，同比增长42.56%。

　　量价齐升，业绩再上台阶：澜沧江流域来水如期改善带动发电量回升，1H22公司完成水电发电量497.51亿千瓦时，同比增长9.0%，其中Q2完成发电量321.24亿千瓦时，同比增长13.5%，Q2发电量超过2Q19单季度312.94亿千瓦时的发电峰值，创历史同期新高。从云南电力市场化交易情况来看，市场交易电价持续上行，1-6月份加权平均交易电价达到0.2577元/千瓦时，较去年同期上涨1.63分/千瓦时；上半年公司突破电价政策制约，推动省内合约电量价格同比提高2.4分/千瓦时，其中Q1、Q2度电营收分别达到0.2254、0.2253元/千瓦时，同比上涨0.24、1.12分/千瓦时。Q2电价大幅上行助推公司业绩再上新台阶，单季度实现营收71.89亿元，同比增长19.4%；归母净利润31.00亿元，同比增长48.2%；扣非归母净利润31.83亿元，同比增长48.0%。

　　债务优化、折旧到期，降本显著：公司持续优化债务结构，报告期内财务费用同比下降1.90亿元，降幅10.9%。此外公司部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期，报告期内折旧费用同比减少2.66亿元，降幅9.21%。公司充沛的现金流将持续减少有息负债规模，进一步降低财务费用，提高利润水平。

　　澜上水风光一体化大基地换挡提速：截至6月底，澜上云南段7个电站中的最后两个项目，140万千瓦的托巴电站已完成坝基验收，按期启动大坝浇筑；190万千瓦的古水电站完成实物指标调查。澜上西藏段8个电站中，210万千瓦的龙头电站如美水电站正全力推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题；100万千瓦的班达电站已取得“封库令”；170万千瓦的古学电站已启动筹建，计划取得“封库令”。

　　投资建议：来水再上台阶，公司Q2发电量创历史同期新高；云南地区不断上行的交易电价，量价齐升助力公司业绩再上新台阶。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.35/0.36/0.38元，对应8月26日收盘价PE分别为21.2/20.1/19.0倍。给予公司22年22.0倍PE估值，目标价7.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。